投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点总结 - 报告认为顺丰控股经营拐点已现，看好其通过持续的业务结构调优带动利润稳定增长 [1] - 短期看，公司经营拐点已现；中期看，新业务盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通，收入稳增与利润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看，供应链及国际业务发展空间可期 [6] 财务业绩分析 (2025年) - 整体收入：2025年实现营业收入3082.27亿元，同比增长8.37%；第四季度收入829.66亿元，同比增长6.97% [3] - 分业务收入： - 时效快递业务收入1310.5亿元，同比增长7.2% [3] - 经济快递业务收入320.5亿元，同比增长17.6% [3] - 快运业务收入421.3亿元，同比增长11.9%，货量规模同比增速超过27% [3] - 冷运及医药业务收入106.1亿元，同比增长8.1% [3] - 同城即时配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4% [3] - 供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5%；若剔除KLN，该业务收入同比增长32.3% [3] - 整体利润：2025年实现归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%；第四季度归母净利润28.09亿元，同比增长10.01% [3] - 分业务利润： - 速运及大件分部净利润106.01亿元，同比下降3.46% [3] - 同城即时配送分部净利润2.78亿元，同比增长109.66% [3] - 供应链及国际分部净利润1.88亿元，同比增长124.63%，实现扭亏为盈；若剔除KEX，该分部净利润同比增长53.5% [3] - 运营数据：2025年速运物流业务量达166.3亿票，同比增长25.4%；票均收入13.7元，同比下降11.4%，主要受产品结构变化影响，但自2025年9月起票均收入同比降幅持续收窄 [3] - 盈利能力指标：2025年归母净利润率为3.39%，同比提升0.09个百分点；第四季度毛利率为14.3%，同比提升0.4个百分点，环比提升1.8个百分点 [3][4] 经营与战略要点 - 业务结构优化：公司产品结构从“规模驱动”转向“价值驱动”的调整已到位，2026年1-2月合计单票收入同比仅微降0.8%，降幅大幅收窄 [4] - 组织架构调整：2025年第四季度，公司深度整合内部供应链业务组织，在集团层面成立供应链BG，以助力供应链业务拓展 [3] - 股东回报： - 2025年拟末期分红每10股派发现金股利4.3元（含税），预计分红金额21.4亿元，连同中期分红23.2亿元，全年预计分红总额约44.6亿元，分红率约40% [6] - 公司上调股份回购资金总额，由15-30亿元调整至30-60亿元，并将回购股份用途从持股计划或股权激励变更为注销以减少注册资本 [6] 未来业绩预测 (2026E-2028E) - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为3422.45亿元、3761.77亿元、4100.31亿元，同比增速分别为11.04%、9.91%、9.00% [5][6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为123.54亿元、138.64亿元、156.52亿元，同比增速分别为11.12%、12.22%、12.90% [5][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.45元、2.75元、3.11元 [5] - 估值指标预测：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.0倍、13.4倍、11.8倍 [5][6]