报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告核心观点 - 报告认为比亚迪是全球新能源汽车行业的领军企业，其海外业务实现爆发式增长，成为增长新引擎，同时高端化表现亮眼，闪充技术及新车型的推出有望开启技术+产品新周期 [3] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46% [3] - 2025年公司实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97% [3] - 2025年公司实现销量460.24万台，同比增长8% [3] - 2025年海外销量达104.96万台，同比增长145%，海外销量占比提升至约24% [3] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为17.74%，同比下降1.70个百分点 [3] - 2025年公司净利率为4.20%，同比下降1.15个百分点 [3] - 2025年第四季度毛利率为17.44%，同比上升0.43个百分点，环比下降0.17个百分点 [3] - 2025年公司国内/海外毛利率分别为16.66%/19.46%，同比变化分别为-3.52/+1.88个百分点 [3] - 2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，期间费用率为12.90%，同比上升0.39个百分点 [3] 海外业务进展 - 2026年2月海外销售10.02万辆，同比增长41.4%，海外月销量首次超越国内销量 [3] - 截至2025年底，新能源汽车出海足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车市场登顶榜首 [3] 高端化与多品牌战略 - 2025年，方程豹、腾势和仰望品牌合计销售39.66万辆，同比增长109%，销量占比由2024年的4.5%提升至2025年的8.7% [3] - 腾势D9蝉联三年新能源MPV销量冠军 [3] - 方程豹豹5获得2025年硬派越野销量冠军，钛7连续5个月蝉联混动SUV及方盒子销量双冠军 [3] - 仰望U8L切入百万级赛道 [3] 技术突破与产品周期 - 公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9分钟 [3] - 闪充技术将覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，价格从十万到百万级 [3] - 公司预计到2025年底建成20000座闪充站 [3] - 搭载闪充技术的新车型如海豹08、宋Ultra、腾势Z9 GT、方程豹钛3/钛7等已经发布，后续车型将陆续上新 [3] 财务预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40亿元、10413.05亿元、11611.87亿元，同比增速分别为+14.7%、+12.9%、+11.5% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为411.35亿元、530.64亿元、609.91亿元，同比增速分别为+26.1%、+29.0%、+14.9% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.51元、5.82元、6.69元 [3] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.5%、19.2%、19.4% [5] - 预计2026-2028年净利率分别为4.5%、5.1%、5.3% [5] 估值数据 - 报告发布日（2026年3月30日）股价为106.05元 [2] - 总市值为966,878.80百万元 [2] - 基于2025年业绩的市盈率（P/E）为29.6倍 [5] - 基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为23.5倍、18.2倍、15.9倍 [5]