报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡中断已对市场构成实质性供应冲击，持续时间是影响未来油价风险溢价水平的关键因素，若中断持续，油价可能接近历史高位，海峡及中东供应恢复后，油价波动区间预计回落至80 - 100美元/桶，中枢高于冲突前水平，短期油价下行风险来自冲突迅速了结 [74] 报告各部分总结 中东地区原油运输现状 - 霍尔木兹海峡原油和石油产品出口量占全球27%，2025年通过该海峡运输的原油和石油产品分别达1491万桶/天和332万桶/天，中东主要产油国出口高度依赖该海峡 [5][7] - 原油流向集中于亚洲占比86%，欧洲占比4%；石油产品相对分散，亚洲占比61%，欧洲和非洲均占比16% [12] 部分国家绕行能力 - 沙特“东西石油管道”扩容后产能至多700万桶/天，2025年通过Yanbu港原油出口量约76万桶/天，极限出口能力预计500 - 550万桶/天，但南向航线经曼德海峡有油轮遇袭风险 [15] - 阿联酋ADCOP管道预计产能150 - 180万桶/天，2024年以来Fujairah港原油出口量增长至约115万桶/天，占阿联酋总出口33%左右，管道使用率高限制额外分流能力，且该港有遇袭报告 [15] - 伊拉克过去通过土耳其Ceyhan港口出口约40万桶/天原油，曾中断，去年10月以来出口量恢复到15 - 20万桶/天，近期因减产终端装运受影响 [15] 伊朗出口情况 - 伊朗94%原油出口来自Kharg Island港口，军事设施遭袭但出口终端未被破坏，冲突以来装载量正常，Goreh - Jask新建管道预计有效产能40万桶/天，Jask港过去仅有几次测试性装载记录 [18] - 伊朗原油出口量预计维持平稳约160万桶/天，海上原油总量1.8亿桶，漂15天以上的浮仓库存下降至约2400万桶 [18] 出口损失及库存情况 - 若霍尔木兹海峡通航持续中断，在伊朗出口能力保留的情况下，中东出口损失在800 - 900万桶/天，占全球总消费量约8% [23] - 冲突前四周，霍尔木兹海峡通航维持低水平，3月29日当周通过该海峡的原油运输量为正常水平约7%，沙特延布港周度装运量升至460万桶/天，阿联酋富查伊拉港装运量回升至316万桶/天，伊朗哈尔克岛装载量预计212万桶/天 [23] - 霍尔木兹海峡中断持续一个月，海上原油总量截止3月末显著下降至10.6亿桶，陆上库存消化加速，截止3月底，全球陆上库存（除去波斯湾沿岸国家）总量约28亿桶，库存分布不均使不同市场承受能力有差异 [42] 欧美油品库存 - 欧美汽油库存水平略高于过去5年均值，波斯湾汽油出口量低，对苏伊士运河以西市场影响相对较小 [45] - 中间馏分油库存偏低，冲突后价格上涨更剧烈，欧洲对中东航空煤油和柴油依赖度高，供应偏紧风险大，可能加速库存消化 [45] IEA战略储备释放 - 截止2025年月底，IEA政府库存12.45亿桶，行业库存28.26亿桶，3月11日宣布释放约4亿桶战略储备 [51] - 美国计划释放1.72亿桶原油SPR，120天内（143.5万桶/天）以“互换”形式释放，要求企业2028年3月前回补；欧洲计划释放3440万桶原油和7310万桶石油产品，亚太区域国家计划释放6520万桶原油和4340万桶石油产品 [51] 亚洲市场情况 - 亚洲国家对波斯湾进口原油依赖度普遍较高，主要消费体海运进口占比均在40%以上，炼厂库存管理差异在原料供应趋紧时将更快显现 [56] - 中东断供持续，制裁油市场割裂可能导致供应错配，部分买家或需寻找长航程供应替代，对需求的破坏随断供时间延长而显现 [56] 制裁放松及供应潜力 - 美国临时放松制裁，但制裁油结算问题尤其是针对伊朗原油，可能限制买家采购，俄罗斯港口受无人机袭击威胁上升，3月俄罗斯原油出口量低于2025年均值，3月印度的俄罗斯原油到港量预计180万桶/天左右，较前几个月明显反弹 [61] - 中长期若油价中枢上移，美国产量增速可能加快，达拉斯联储调查显示受访企业盈利钻井所需平均油价为66美元/桶，Permian盈亏平衡油价平均为67美元/桶 [67] - 南美洲2026年供应增长潜力暂难大幅提升，维持南美产量增速较去年下降的预测，巴西全年原油产量预计升至420万桶/天，增幅30万桶/天 [70]