投资评级 - 报告对海尔智家维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为，海尔智家作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升 [11] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为203.81亿元、214.91亿元和233.86亿元，对应PE分别为9.93倍、9.42倍和8.66倍 [11] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：公司实现营业收入3023.47亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%；实现扣非归母净利润186.04亿元，同比增长4.49% [2][5] - 2025年第四季度业绩：公司实现营业收入682.93亿元，同比下降6.72%；实现归母净利润21.80亿元，同比下降39.15%；实现扣非归母净利润17.11亿元，同比下降45.14% [2][5] - 股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.867元（含税），与中期已实施分红合计占2025年归母净利润比例为55.0% [2][5] - 未来分红规划：公司发布《未来三年（2026年-2028年）股东回报规划》，预计2026年现金分红比例不低于58%，2027-2028年不低于60% [5] 分业务与分区域表现 - 分业务收入： - 空调产品收入同比增长9.55% - 电冰箱收入同比增长1.11% - 厨电收入同比增长0.51% - 水家电收入同比增长10.94% - 洗衣机收入同比增长3.10% - 装备部品及渠道综合服务收入同比增长19.93% [11] - 分区域收入： - 国内收入同比增长3.05%，其中海尔品牌销售额同比增长8%，卡萨帝收入实现双位数增长，Leader品牌收入同比增长30%，收入首次突破百亿元 - 海外收入同比增长8.15%，其中美洲同比增长0.43%，澳洲同比增长0.83%，南亚同比增长23.20%，欧洲同比增长19.95%，东南亚同比增长13.38%，中东非同比增长55.84%，日本同比增长10.30%，其他地区同比下降17.66% [11] - 季度收入下滑原因：2025年第四季度营业收入同比下降6.72%，预计主要受国家补贴政策退坡对内销收入影响较大，而新兴市场或保持较好增长 [11] 盈利能力分析 - 毛利率变化：2025年公司毛利率同比下降1.16个百分点至26.66% [11] - 分业务看：空调产品毛利率同比下降1.43个百分点，电冰箱同比下降0.62个百分点，厨电同比下降0.76个百分点，水家电同比下降0.94个百分点，洗衣机同比下降0.47个百分点，装备部品及渠道综合服务同比上升0.49个百分点 [11] - 分区域看：国内毛利率同比下降1.03个百分点，海外毛利率同比下降0.82个百分点 [11] - 费用率变化：2025年公司销售费用率同比下降0.55个百分点，管理费用率同比上升0.31个百分点，研发费用率同比下降0.43个百分点 [11] - 经营利润：2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比微降0.01%，对应经营利润率同比下降0.38个百分点 [11] - 季度利润率大幅回落：2025年第四季度公司毛利率同比下降5.08个百分点，预计主要因内销毛利率回落以及美国地区受关税影响较大；当季销售/管理/研发费用率分别同比变化-1.52/+1.78/-2.15个百分点；综合导致经营利润同比下降55.00%，对应经营利润率同比下降2.88个百分点 [11] 财务预测与估值 - 利润预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为203.81亿元、214.91亿元、233.86亿元 [11][15] - 每股收益预测：对应每股收益（EPS）分别为2.17元、2.29元、2.49元 [15] - 估值倍数：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.93倍、9.42倍、8.66倍 [11][15] - 其他预测指标：预测2026-2028年每股经营现金流分别为3.57元、3.21元、4.33元；市净率（PB）分别为1.47倍、1.32倍、1.21倍；净资产收益率（ROE）分别为14.8%、14.0%、14.0% [15]