报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 中国银行2025年盈利延续上行趋势，营收增速回暖支撑盈利增速，息差降幅收窄，资产质量整体稳健，拨备充足[3][6][7] - 公司坚持国际化发展路线，利用全球化优势补充集团盈利能力，对冲境内息差压力，在无风险利率下行背景下，其稳定的高股息价值值得关注[7] - 基于盈利修复进程及息差压力缓解，报告上调了公司盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润增速分别为3.1%/3.8%/4.5%，当前估值具有吸引力[5][7] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩回顾：全年实现营业收入6583亿元，同比上升4.5%；实现归母净利润2430亿元，同比上升2.2%[3] - 收入结构：利息净收入同比下降1.8%，降幅较前三季度收窄1.2个百分点；非息收入同比增长20.1%，其中其他非息收入同比增长29.5%，中收收入同比增长7.4%[6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业净收入分别为6055.08亿元、6349.62亿元、6769.38亿元，同比增长2.2%/4.9%/6.6%；归母净利润分别为2506.11亿元、2601.58亿元、2719.41亿元，同比增长3.1%/3.8%/4.5%[5] - 每股收益与估值：预计2026-2028年EPS分别为0.78/0.81/0.84元，对应PE分别为7.29/7.02/6.72倍，PB分别为0.65/0.61/0.57倍[5][7] 资产负债与息差分析 - 规模增长：2025年末总资产38.36万亿元，同比增长9.4%；贷款总额23.41万亿元，同比增长8.7%；存款总额25.82万亿元，同比增长8.3%[3][6] - 信贷结构：贷款投向上偏向对公，公司贷款同比增长20.1%，零售贷款同比持平[6] - 净息差：2025年全年净息差为1.26%，同比下降14个基点，但降幅较前三季度收窄1个基点，呈现边际企稳态势[6] - 利率变动：资产端，2025年贷款利率为2.96%，同比下降60个基点，降幅较半年末收窄3个基点；负债端，存款利率为1.64%，同比下降35个基点，成本红利持续释放[6] 资产质量与拨备情况 - 不良率：2025年末不良率为1.23%，环比三季度末下降1个基点，稳中有降[7] - 重点领域风险：对公房地产贷款不良率较半年末上升88个基点至6.26%；零售信用卡贷款不良率较半年末上升25个基点至2.18%[7] - 前瞻指标：2025年末关注率为1.47%，较半年末上升3个基点[7] - 风险抵补能力：2025年末拨备覆盖率为200%，拨贷比为2.47%，风险抵补能力整体稳健[7] 股息与投资建议 - 股息政策：2025年全年现金股利为每股0.2263元（含税），占归属于银行股东净利润的比率为30%[3] - 核心投资逻辑：作为国际化先锋，公司利用境内外两个市场补充盈利，对冲境内息差压力；在无风险利率下行背景下，其稳定的高股息特性具备类固收价值[7] - 评级依据：考虑到公司盈利修复进程以及息差压力缓解，报告上调了盈利预测，并基于当前较低的估值水平（PB低于1倍），维持“推荐”评级[7]