新股申购评估 - 尚水智能AHP得分剔除流动性溢价后为2.11分，位于总分28.6%分位，考虑流动性溢价后为2.49分，位于41.6%分位，均处于中游偏上水平[4][10] - 中性预期下，网下A类配售对象配售比例为0.0174%，B类为0.0146%[4][10] 业务与市场地位 - 公司是锂电池前段设备制造商，其全球首创的“循环式高效制浆系统”在2024年国内市占率达60%，排名第一，但较2022年的89%显著下滑[5][12] - 公司锂电池制浆系统2024年国内市场占有率为12.77%，排名第三[5][12] - 截至2025年6月30日，公司在手订单规模为17.49亿元[5][16] - 公司产品结构单一，22-25H1循环式高效制浆系统占主营业务收入比重分别为89.89%、90.21%、93.48%、93.96%[5][39] 财务表现与比较 - 22-24年营收分别为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元，复合年增长率26.70%[5][25] - 22-24年归母净利润分别为0.98亿元、2.34亿元、1.53亿元，复合年增长率24.93%[5][25] - 22-24年综合毛利率分别为48.11%、57.09%、48.72%，大幅高于可比公司均值[5][27] - 22-24年研发费用率分别为9.85%、8.65%、9.70%，高于可比公司均值[5][28] - 24年末公司资产负债率为68.46%，高于可比公司均值，主要因合同负债金额较大[5][31] 风险提示 - 客户集中度高，22-25H1对比亚迪销售收入占比分别为49%、48%、66%、36%，且比亚迪为公司关联方[5][38] - 毛利率面临下滑风险，2025年6月末在手订单预估毛利率约为25%[5][39] - 2025年上半年末存货账面价值为10.37亿元，占流动资产的63.42%[5][39]