投资评级 - 报告对中船防务维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长167%，主要得益于船舶产品毛利改善及投资收益大幅增加 [1] - 船舶行业处于景气上行周期，需求端受换船周期与环保政策驱动，供给端船厂产能紧张，船价有望持续创新高 [4] - 公司作为中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，有望受益于集团资产整合，且核心造船企业黄埔文冲与广船国际在手订单饱满 [4][5] - 分析师预测公司2026-2028年归母净利润将持续高速增长，复合年增长率（CAGR）达50% [6] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现归母净利润10.08亿元（1008百万元），同比增长167%；扣非归母净利润9.2亿元，同比增长173.15% [1] - 单季度业绩：2025年第四季度实现营业收入62.32亿元，同比下降7.2%；归母净利润3.53亿元，同比增长85.86% [1] - 收入结构： - 船舶产品收入184.72亿元，同比增长10.44%，是主要收入来源 [2] - 钢结构工程营收10.37亿元，同比增长26% [2] - 修船业务营收5.54亿元，同比下降27% [2] - 海工业务营收0.13亿元，同比下降98% [2] - 机电产品及其他营收2.1亿元，同比增长34% [2] - 船舶产品细分： - 集装箱船营收55.9亿元，同比增长7.63%，占总营收27.19% [2] - 散货船营收5.3亿元，同比下降73.89%，占总营收2.58% [2] - 特种船及其他营收123.56亿元，同比增长29.98%，占总营收60.14% [2] 订单与交付情况 - 新接订单：2025年累计承接新订单金额234.6亿元，完成年度计划的134%，共承接10型53艘新船，包括集装箱船、特种船、气体船等 [2] - 交付情况：2025年完工交船39艘，合计111.53万载重吨，同比增长2.8% [2] - 手持订单：截至报告期末，手持订单合同总价约606亿元 [3] - 其中造船订单合同总价约591亿元，涵盖137艘船舶及2座海工装备，共452.74万载重吨 [3] - 非造船产品（如海上风电装备、船舶修理）在手订单合同总价约15亿元 [3] 行业分析 - 需求端：全球新船订单需求旺盛，2026年1-2月全球新接订单同比增长94%，其中油轮订单同比增长1077%，LNG船订单同比增长927% [4] - 供给端：船厂产能已近饱和，但活跃船厂数量及交付量较上一轮周期显著下降，供需紧张 [4] - 船价走势：截至2026年2月28日，克拉克森新船造价指数报182.14点，2021年以来增长43.29%，位于历史峰值95.11%分位，船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨 [4] 核心子公司情况 - 黄埔文冲（控股54.54%）：截至2025年末，手持订单金额达606亿元 [5] - 广船国际（参股41.02%）：2025年主营业务收入199.14亿元，同比增长15.58%；主营业务利润34.33亿元，同比增长70% [5] - 根据克拉克森数据，截至2026年3月30日，广船国际手持订单752万载重吨、362万CGT，订单饱满 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.69亿元、21.41亿元、33.59亿元 [6] - 对应同比增长率分别为46%、46%、57% [6] - 估值指标（基于2026年3月31日收盘价28.58元）： - 2026-2028年预测市盈率（PE）分别为28倍、19倍、12倍 [6] - 2026-2028年预测市净率（PB）分别为2.1倍、1.8倍、1.6倍 [6] - 财务摘要： - 预计2026-2028年营业收入分别为225.37亿元、238.68亿元、261.55亿元，同比增长10%、6%、10% [12] - 预计毛利率将从2025年的10%提升至2028年的18% [13] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的5%提升至2028年的12% [12][13]