投资评级 - 报告对渝农商行维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩增速提升，净息差企稳，对公贷款扩表提速 [1] - 公司深耕县域市场，存贷款增量市场份额居全市银行第一 [2] - 公司资产质量稳健，不良率下降，拨备覆盖率提升 [3] - 报告预测公司2026-2028年净利润将保持增长，增速分别为7.0%、7.8%、8.5% [4] 财务业绩与增长 - 2025年实现营业收入286.5亿元，同比增长1.4% [1] - 2025年实现归母净利润121.3亿元，同比增长5.3%，增速较前三季度提升1.6个百分点 [1] - 2023-2025年现金分红率稳定在30.5% [1] - 2025年净利息收入同比增长7.9%，增速较前三季度提升1.0个百分点 [1] - 2025年手续费及佣金净收入同比下降19.7%，其他非息收入同比下降26% [1] - 预测2026-2028年营业收入分别为296.73亿元、313.00亿元、332.82亿元，同比增长3.6%、5.5%、6.3% [5][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为129.77亿元、139.87亿元、151.77亿元，同比增长7.0%、7.8%、8.5% [4][5][7] 业务规模与结构 - 2025年末总资产达1.67万亿元，较年初增长9.95%，增速较2024年提升4.8个百分点 [2] - 2025年末贷款总额0.80万亿元，较年初增长11.62%，增速较2024年提升6.1个百分点 [2] - 2025年末存款总额1.03万亿元，较年初增长9.21%，增速较2024年提升4.1个百分点 [2] - 公司存贷款存量和增量市场份额均居全市银行第一 [2] - 对公贷款扩表提速明显，2025年末较年初增长21.46%，占贷款总额的54.55%，占比较年初提升4.4个百分点 [2] - 零售贷款较年初微增2.91%，其中按揭和个人经营性贷款小幅下降，消费类贷款得到拓展 [2] - 期末县域贷款占比50.78%，较年初提升2.4个百分点 [2] - 期末县域存款占比73.3%，较年初下降0.23个百分点 [2] 盈利能力与息差 - 2025年净息差为1.60%，同比仅收窄1个基点，较前三季度提升1个基点，连续企稳 [3] - 2025年贷款收益率3.64%，同比下降28个基点 [3] - 2025年存款付息率1.45%，同比下降28个基点 [3] - 客户存款总额中定期存款占比74.27%，存款期限结构优化空间较大 [2] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为9.8%、9.9%、10.0% [5][7] - 预测2026-2028年总资产收益率(ROA)分别为0.77%、0.79%、0.80% [5][7] 资产质量与拨备 - 2025年末不良贷款率1.08%，较年初下降10个基点，较9月末下降4个基点 [3] - 加回核销处置后不良生成率0.95%，同比提升4个基点，主要因零售不良有所暴露 [3] - 期末关注率1.46%，逾期率1.32%，与年初持平 [3] - 期末拨备覆盖率245.6%，较年初提升3.8个百分点，较9月末提升2.4个百分点 [3] - 2025年贷款信用成本为0.71%，同比下降11个基点 [3] - 预测2026-2028年不良贷款率分别为1.03%、1.00%、0.98% [7] 估值与预测 - 基于预测，报告给出2026-2028年对应市净率(PB)分别为0.57倍、0.53倍、0.50倍 [4][5] - 预测2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为1.12元、1.21元、1.32元 [5][7] - 预测2026-2028年股息率分别为5.0%、5.3%、5.8% [5]