报告投资评级 * 报告未明确给出对尚水智能（301513.SZ）的具体投资评级（如买入、增持等）[1][4] 报告核心观点 * 尚水智能是国内锂电池前段智能制造设备领先企业，在制浆设备领域国内市占率领先，具备国际化交付能力 [1][4] * 公司构建了以“核心单机+智能控制系统+工艺包”为体系的综合技术能力，主要产品国内市占率领先 [1] * 锂电池产业需求逐步回暖，中国锂电池企业出海布局加快，带动国内锂电设备恢复增长，公司有望受益 [4][6][7] * 公司2024年实现营收6.37亿元，归母净利润1.53亿元 [1] * 截至2026年3月6日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为53.71/52.32/38.10倍（均剔除极值）[1] 公司主营业务分析 * 业务概况：公司主营业务为面向新能源电池极片制造及新材料制备领域提供智能装备的研发、生产及销售 [4][5] * 收入与增长：20222024年公司主营业务收入分别为3.96亿元、6.00亿元、6.37亿元，复合增长率为26.71% [8] 20222024年营收及归母净利润复合增速分别为26.70%和24.93% [4] * 核心业务（新能源电池极片制造智能装备）： * 20222024年销售收入分别为3.72亿元、5.77亿元、6.06亿元，持续增长 [8] * 20222024年销售数量分别为68套、91套、92套 [8] * 20222024年平均单价分别为546.46万元/套、633.55万元/套、658.73万元/套 [8] * 2024年，公司循环式高效制浆系统在国内市场占有率为60%，排名第一 [22] * 2024年，公司锂电池制浆系统在国内市场占有率为12.77%，市场排名第三 [22] * 其他业务： * 新材料制备智能装备：可应用于新能源电池正负极材料、功能膜、半导体封装材料等多个领域，目前收入规模较小 [5][8] * 配件及改造服务：20222024年销售收入分别为1351.37万元、2060.61万元、2755.74万元，逐年稳步增长 [9] * 盈利能力：20222024年及2025年16月，公司毛利率分别为48.11%、57.09%、48.72%和53.67%，整体保持在50%左右较高水平 [11] * 费用情况：20222024年及2025年16月，公司期间费用率分别为20.88%、19.87%、20.78%和17.72%，整体平稳 [12] * 主要客户：2025年1~6月，前五大客户销售额占比达93.65%，其中亿纬锂能占比44.29%，比亚迪占比36.29% [18] 行业发展及竞争格局 * 市场规模： * 预计2027年中国锂电池生产设备市场规模将达到850亿元 [19] * 预计到2027年，中国锂电前段设备的市场规模将达到290亿元 [19] * 2024年中国锂电池市场出货量1191GWh，同比增长34.47% [19] * 预计2027年中国锂电池出货量将达到2293GWh，2023-2027年复合增长率24.1% [19] * 材料市场驱动： * 预计2027年中国磷酸盐系正极材料产能将达到1020万吨，年均复合增长率24.4% [20] * 预计2027年中国三元材料产能将达到230万吨，年均复合增长率17.4% [20] * 预计2027年中国负极材料产能将达到660万吨，年均复合增长率18.2% [20] * 技术路线：锂电池制浆设备领域，双行星搅拌、双螺杆制浆和循环式高效制浆三种技术路线将并存 [21] 预计2027年三者市场占有率分别为37.10%、12.90%和50.00% [21] * 竞争地位：公司在新能源电池前段智能制造装备市场具有较为突出的竞争地位 [4][22] IPO发行及募投情况 * 发行概况：本次公开发行股票2500万股，发行后总股本10000万股，公开发行股份占比25% [4][23] * 募投资金：募投项目拟投入募集资金总额5.87亿元 [4] * 募投项目：包括高精智能装备华南总部制造基地建设项目（拟投2.28亿元）、研发中心建设项目（拟投2.09亿元）和补充流动资金（拟投1.50亿元） [23][24] 可比公司及行业估值 * 行业市盈率：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2026年3月30日）静态市盈率为41.71倍 [25] * 可比公司：选取先导智能、金银河和宏工科技作为A股同行业可比上市公司 [25] * 可比估值：截至2026年3月30日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为53.71倍（剔除极值先导智能），2025年和2026年Wind一致预测PE分别为52.32倍（剔除极值宏工科技）和38.10倍 [4][25]