投资评级与核心观点 - 报告维持中国银河A股“增持”评级，H股“买入”评级 [1][7] - 报告给予中国银河A股目标价17.33元，H股目标价13.07港币 [5][7] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩创历史新高，各业务线全面回升，机构业务有较强发展潜力，当前估值具备吸引力，有望受益于资本市场活跃度回升 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年营业收入283亿元，同比增长24% [1] - 2025年归母净利润125亿元，同比增长25%，创历史新高 [1] - 2025年第四季度单季归母净利润16亿元，环比下降65% [1] - 2025年末总资产8，557亿元，同比增长16%，同样创历史新高 [2] - 2025年末剔除客户保证金后的杠杆率为4.28倍，较年初上升0.21倍，杠杆运用趋于积极 [2] - 2025年管理费用约128亿元，同比增长12%，在营收高增背景下规模效应显现 [2] 资产配置与投资业务 - 2025年末金融投资规模3，909亿元，同比增长2%，但较第三季度末下降6% [2] - 2025年末含权类投资规模868亿元，同比增长14%，其中交易性金融资产中股票规模252亿元，同比增长22% [3] - 2025年末其他权益工具（OCI）规模615亿元，同比增长11%，权益敞口系统性扩大 [3] - 2025年末固收投资规模2，311亿元，同比下降5%，其中交易性金融资产中的债券规模1，315亿元，同比下降5% [3] - 2025年投资业务收入131亿元，同比增长14%，是公司最大的收入来源，占营业收入比重约46% [4] 各业务线经营情况 - 2025年经纪业务净收入88亿元，同比增长43%，增速居各业务线之首 [4] - 2025年信用业务利息净收入45亿元，同比增长16% [4] - 2025年投行业务净收入8亿元，同比增长37% [4] - 2025年资管业务净收入5亿元，同比增长7% [4] - 公司ROE较上年进一步提升，资本使用效率持续优化 [4] 盈利预测与估值分析 - 预测2026-2028年归母净利润分别为145亿元、159亿元、174亿元 [5] - 预测2026年每股净资产（BPS）为11.55元 [5] - 可比公司A/H股Wind一致预期2026年市净率（PB）估值分别为0.9倍和0.7倍 [5] - 报告给予公司2026年A/H股PB估值溢价至1.5倍和1.0倍，基于业绩稳健增长及竞争力提升 [5] - 截至2026年3月30日，公司A股收盘价13.39元，H股收盘价8.78港币 [8] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.33元，市盈率（PE）为10.09倍，市净率（PB）为1.16倍 [11]