投资评级 - 报告对中国铁建A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] 核心观点与业绩回顾 - 2025年公司实现营收10297.84亿元，同比下降3.50%，归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%，低于预期，主要因收入降幅超预期及毛利率下降 [1] - 公司率先转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量已逐见成效 [1] - 2025年第四季度营收3013.81亿元，环比增长25.99%，但归母净利润35.51亿元，同比大幅下降45.53%，环比下降13.59% [1] 分业务与地区表现 - 分业务看，2025年仅工业制造业务收入同比增长4.4%至244亿元，工程承包、设计咨询、房地产开发、物资物流收入均同比下降，其中房地产开发收入下降7.4%至666亿元 [2] - 分业务毛利率方面，仅物资物流业务同比提升1.6个百分点至10.8%，工程承包、设计咨询、工业制造、房地产业务毛利率均同比下降，其中房地产业务毛利率下降2.3个百分点至8.6% [2] - 分地区看，2025年境内营收9539亿元，同比下降4.73%，境外营收759亿元，同比增长15.14%，国际化经营成效显著 [2] - 2025年海外新签合同额3633亿元，同比增长16.46%，有望支撑境外营收持续增长 [2] 盈利能力与现金流 - 2025年公司综合毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点，但第四季度毛利率为12.02%，环比提升3.39个百分点 [2] - 2025年期间费用率为5.94%，同比微增0.05个百分点，其中财务费用率因利息费用增加而同比上升0.32个百分点 [3] - 2025年资产减值损失38亿元，同比增加25.4%，主要因对房地产开发产品、合同资产计提损失准备 [3] - 截至2025年底，公司资产负债率为79.5%，同比上升2.2个百分点 [3] - 2025年公司经营性净现金流为29.6亿元，同比转正，但应收账款净值为2410亿元，同比增长17.7%，收款侧仍面临压力 [3] 未来规划与盈利预测 - 2025年公司拟每股派发现金分红3元，股利分配率25.5%，测算A股股息率约为4.3% [4] - 2026年经营计划明确，新签合同额目标为30000亿元，营业收入目标10016亿元，公司将加快培育壮大战新产业，构筑“第二增长曲线” [4] - 考虑到资产负债表压力及地产业务减值扰动，报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至173亿元、172亿元、176亿元，较前值分别下调19.5%、22.4% [5] - 基于公司转向高质量发展，报告给予A股2026年7倍PE，目标价8.89元，给予H股2026年4.5倍PE，目标价6.47港元 [5] 估值与可比公司 - 截至2026年3月30日，中国铁建A股收盘价7.04元，H股收盘价5.32港元 [8] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为6倍，H股可比公司均值为4倍 [12][13] - 报告预测中国铁建2026年EPS为1.27元，对应A股预测PE为5.53倍，H股预测PE为3.70倍 [11][13]