报告投资评级 - 首次覆盖，给予小米集团“买入”评级 [6] - 基于SOTP估值法，给予2026年目标总市值约10，018亿港元，较当前市值有约19%的上升空间 [6] 报告核心观点 - 小米集团是在全球智能手机、消费级AIoT与智能电动车三大赛道同时取得规模化卡位的稀缺平台型公司，正从“手机×AIoT”向“人车家全生态”进化 [6] - 市场存在三大认知偏差：1)过度担忧存储涨价反噬利润；2)仍以纯硬件制造视角估值，忽略了AI驱动下向智能化操作系统级入口的转变；3)过分担忧汽车业务“烧钱”，忽略了爆款策略的成功率和规模效应已加速盈利拐点到来 [6] - 2026年是汽车规模效应显性化、集团盈利能力加速上台阶的拐点，2027-2028年将进入人车家生态协同效应兑现及汽车盈利扩大的利润收获期 [6] 公司业务与市场地位 - 智能手机：截至2025年第四季度，全球出货量连续22个季度排名前三，2025年市场份额达13.3% [6] - AIoT平台：截至2025年底，连接设备数达到10.8亿台，已形成全球领先的消费级物联网平台 [6] - 智能汽车：2025年汽车交付41.1万辆，2026年3月新一代SU7开售三天锁单超3万台 [6] 财务数据与盈利预测 - 总体财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为5394.50亿元、6563.75亿元、8016.98亿元，同比增长率分别为17.97%、21.67%、22.14% [5][12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为338.31亿元、431.79亿元、542.45亿元，对应同比增长率为-18.76%、27.63%、25.63%，对应PE倍数为22倍、17倍、14倍 [5][6] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为21.76%、22.31%、22.66%，净利率分别为6.26%、6.57%、6.75%，ROE分别为11.28%、12.58%、13.65% [5][18] 分部业务预测 - 手机×AIoT业务：预计2026年营收3750.42亿元，同比增长6.78%；预计2026年净利润319亿元 [15] - 汽车及AI等创新业务：预计2026年营收1644.08亿元，同比增长55.00%；2025年该业务收入占比已达23% [10][12] - 分部增长预测：预计2026-2028年汽车及AI等创新业务收入增速分别为55%、50%、40%，成为核心增长驱动力 [6][12] 估值分析 - 估值方法：采用分部加总(SOTP)估值法 [6] - 估值假设：给予手机×AIoT业务20倍PE估值，给予汽车及AI等创新业务1.5倍PS估值 [6][15] - 目标市值：测算得到2026年目标总市值约8，842亿元人民币，按汇率折算约为10，018亿港元 [15] 关键催化剂 - 汽车业务：关注新一代SU7的订单转化率及后续YU7 GT版本的市场反馈，若整体月交付订单稳定突破5万台将极大提振市场信心 [6] - 全球化战略：关注欧洲等海外市场出口的实质性进展，以及AIoT家电产品在拉美、中东等新兴市场的市占率突破 [6] - AI商业化：关注公司基础模型与智能体的公测进展，若能展现颠覆性交互体验并明确商业化路径，或触发估值重塑 [6]