投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 2025年业绩稳健增长，营业收入4585.02亿元，同比增长12.08%，归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [7][8] - 公司ToB业务（商业及工业解决方案）增长强劲，增速（+17%）快于ToC业务（智能家居业务，+11%），成为增长引擎 [7][9] - OBM（自有品牌）转型加速，海外OBM业务收入已占智能家居业务海外收入的45%以上，外销收入同比增长16% [7][9] - 2025年第四季度（4Q25）归母净利润同比下滑11.35%，主要受并购业务相关费用计提及汇率波动影响 [7][10] - 公司注重股东回报，2025年分红比例提升至73.6%，全年股份回购总金额超116亿元，并发布2026年65-130亿元新回购计划 [7][11] - 当前估值具备吸引力，以2026年3月30日收盘价计算，对应2026年预测PE为11.6倍，结合高分红与回购，作为高股息标的性价比较高 [7][14] 财务表现与预测 - 2025年财务表现：毛利率26.72%（同比微降0.05个百分点），净利率9.71%（同比提升0.24个百分点）[7][10] - 第四季度费用波动：4Q25销售费用率同比提升2.17个百分点至10.72%，预计为国补退坡后公司自行补贴所致；财务费用率同比提升1.29个百分点至0.9%，主要因利息收入和汇兑收益减少 [7][10] - 现金流短期波动：2025年经营活动现金流净额533亿元，同比下降12%，其中4Q25为-37亿元，主要与金融业务放贷增加及原材料战略备货有关 [13] - 盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为471.21亿元、507.18亿元、545.02亿元，对应增长率分别为7.2%、7.6%、7.5% [6][14] - 估值指标预测：对应2026-2028年预测PE分别为11.6倍、10.8倍、10.1倍；预测ROE将稳步提升，从2025年的19.7%升至2028年的20.4% [6][14][17] 业务分析 - 业务结构：2025年智能家居业务收入同比增长11%，商业及工业解决方案收入同比增长17%，其中楼宇科技业务增长强劲（+26%）[9] - 区域表现：2025年内销收入同比增长9%，外销收入同比增长16%，海外扩张支撑增长，自营分公司覆盖国家/地区从27个增至50个 [9] - OBM进展：海外OBM业务收入占比持续提升，已成为智能家居海外收入的重要来源（占比超45%）[9] 股东回报与资本管理 - 分红与回购：2025年现金分红比例达73.6%（2024年为69.31%），全年股份回购金额超116亿元，历史累计回购超388亿元 [7][11] - 未来计划：已公布2026年65-130亿元的新股份回购计划，用于股权激励或员工持股，并可能根据市值情况加大回购注销力度 [11][12]