投资评级与核心观点 - 报告对禾赛科技给予“增持”评级，基于FY2026E每股收益6倍市盈率及汇率1美元兑6.92人民币，对应目标价为24美元，当前股价为17.73美元 [7][11] - 报告核心观点：公司交付与业绩再创新高，规模扩张下盈利能力保持稳健；ADAS业务延续高景气，多雷达配置推动单车价值量上行；机器人与全球化布局同步提速，第二成长曲线正加快兑现 [3][8] 财务表现与预测 - 营收与增长：公司2025年营业收入为30.28亿元人民币，同比增长45.8% [5][8]。报告预测FY2026E-FY2028E营收分别为43.3亿元、63.9亿元、87.7亿元人民币，对应同比增长率分别为42.9%、47.7%、37.2% [5][8][11] - 盈利能力：公司2025年GAAP净利润为4.36亿元人民币，同比大幅增长525.8%，实现扭亏为盈 [5]。报告预测FY2026E-FY2028E GAAP净利润分别为5.89亿元、12.82亿元、16.29亿元人民币 [5][8][11] - 毛利率：公司2025年毛利率为43.0%，较2024年的33.7%显著提升 [5]。报告预测FY2026E-FY2028E毛利率分别为33.4%、51.5%、40.7% [5] - 季度表现：FY25Q4激光雷达总交付量达63.11万台，同比增长184.2%，带动季度收入达10.00亿元人民币，同比增长39.0%；季度Non-GAAP净利润为1.81亿元人民币，同比增长6.2% [8] - 全年交付：2025年公司激光雷达总交付量达162.04万台，同比增长222.9% [8] 业务运营与市场地位 - ADAS业务：公司已累计获得全球40家车企、超160款车型定点，覆盖中国前十大OEM，四季度新增北汽、奔腾等客户 [8]。理想、小米、长安等多雷达项目预计于2026至2027年陆续量产，单车搭载量有望从1颗提升至3至6颗 [8]。ATX升级版将于2026年4月开启量产 [8] - 机器人业务：公司在人形机器人、Robotaxi、Robovan及割草机器人等多个细分赛道处于领先位置 [8]。四季度获得追觅、MOVA等割草机器人客户超1000万颗订单积压 [8] - 全球化布局：公司成为NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台主激光雷达合作伙伴，并与Grab达成东南亚独家分销合作 [8]。2026年产能计划扩张至400万台以上 [8] 估值与可比公司 - 公司估值：基于FY2026E营收预测43.3亿元人民币，给予6倍市销率（PS），估值溢价源于其技术力、产品力、客户群及领先的盈利能力 [11]。报告显示禾赛科技FY2026E预测PS为7.2倍，FY2026E预测市盈率（PE）为31.6倍 [13] - 可比公司：报告选取的可比公司（剔除Luminar后）FY2026E平均PS为3.7倍 [11][13]。具体公司包括速腾聚创（FY2026E PS 4.1倍）、INNOVIZ TECHNOLOGIES LTD（FY2026E PS 1.9倍）、OUSTER INC（FY2026E PS 5.0倍） [13]