投资评级与核心观点 - 报告维持对中银香港的“买入”评级 [1] - 报告给予中银香港目标价为52.79港币，基于2026年目标市净率1.47倍 [2][10] - 报告核心观点认为，公司利息净收入增速向好，息差企稳回升，其他非息收入维持高增长，战略纵深推进，业绩具备韧性 [6] 财务表现与预测 - 2025年全年，公司实现营业收入77,019百万港币，同比增长8.09%；实现归母净利润40,121百万港币，同比增长4.94% [5][6] - 报告预测2026至2028年，公司营业收入将分别达到83,380百万港币、91,991百万港币和101,889百万港币，同比增速分别为8.26%、10.33%和10.76% [5] - 报告预测2026至2028年，公司归母净利润将分别达到43,653百万港币、48,769百万港币和54,897百万港币，同比增速分别为8.80%、11.72%和12.56% [5] - 报告预测2026至2028年，公司每股收益将分别为4.13港币、4.61港币和5.19港币 [5][10] - 2025年公司现金分红比例为56%，以2026年3月30日股价计股息率为5.24% [6] - 董事会原则上批准了2026-2028年三年股东回报计划框架 [6] 息差与资产负债 - 2025年全年利息净收入同比增长1.1%，较2025年上半年的-3.5%实现回正 [7] - 2025年第四季度调整后息差为1.71%，较第三季度上行17个基点，保持行业较优水平 [7] - 2025年末，公司总资产、总贷款、总存款分别同比增长7.0%、2.3%、8.1% [7] - 2025年全年计息负债成本率和存款成本率分别为2.10%和2.16%，较上半年分别下行21个基点，负债端成本管控成效显著 [7] - 2025年末活期及储蓄存款占比提升至53.4% [7] 非利息收入 - 2025年全年非利息收入同比增长27.4% [8] - 其中，手续费及佣金收入同比增长13.91%，占营业收入比重达14.6% [8] - 其他非利息收入同比增长42.2%，主要受益于利率下行推高债券投资价值及市场波动带动交易业务收入增长 [8] 资产质量与成本 - 2025年末不良贷款率为1.14%，较第三季度末上升18个基点；拨备覆盖率为96%，较上半年末提升10个百分点 [9] - 2025年全年累计计提资产减值损失82.94亿元，信用成本为0.49%，同比上升0.19个百分点 [9] - 2025年全年成本收入比为23.6%，同比下降1.0个百分点，维持在行业较优区间 [9] - 2025年末集团核心一级资本充足率达24.01%，资本水平夯实 [9] 估值与同业比较 - 以2026年3月30日收盘价40.54港币计，公司2026年预测市盈率为9.82倍，预测市净率为1.13倍 [5] - 报告给予公司2026年目标市净率1.47倍，较可比上市银行2026年Wind一致预测市净率均值0.87倍有显著溢价，溢价依据是公司息差企稳回升及东南亚业务巩固 [10][12]