报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1970s两次石油危机，金价涨幅接近20倍，复盘显示初期金价或因美元指数走强、降息预期压制走弱，油价二次跳涨强化通胀预期时金价跟涨，油价见顶回调后金价跟随下跌但会因通胀粘性再次上涨，强力加息扭转通胀预期、重建美元信用会终结金价上涨 [3] - 短期金价显著回调，系中东地缘冲突下油价高企，降息预期延后和流动性紧缩所致；长期看，去全球化趋势仍存，预计央行购金持续 [3] - 建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、山金国际、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、山东黄金等标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 两次石油危机复盘 第一次石油危机（1973.10 - 1974.3） - 第四次中东战争爆发，阿拉伯产油国实施石油禁运，油价由3美元/桶涨至13美元/桶，金价由100美元/盎司涨至170美元/盎司，前三个月金价未明显上涨 [8] - 1973年10 - 11月金价震荡下跌，因美元指数走强及此前涨幅较多；11月 - 1974年4月，伴随通胀上行、实际利率走负、油价二次跳涨，金价快速上涨81%，金、油价同时见顶 [19] - 1974年3月OPEC解除对美国的石油禁运，金价开始下跌，但油价仅小跌，CPI仍上行，7月美国联邦有效利率下降，滞胀环境下金价重新上涨，12月达到184美元/盎司 [19] - 1975 - 1976.8，经济重拾增长、IMF抛售黄金，金价回调近40% [20] 第二次石油危机（1978年底 - 1980年底） - 伊朗伊斯兰革命和两伊战争导致供应短缺，油价由13美元/桶涨至43美元/桶，金价由200美元/盎司涨至670美元/盎司，中间经历3个月回调 [8] - 1979年，美元指数弱势，油价年内上行180%，通胀加速上行，美国经济陷入滞胀，金价上涨119%，由208美元/盎司涨至455美元/盎司，年底伴随地缘冲突升级二次加速 [29] - 1980年，为抵抗高通胀，美联储极度收缩货币政策，金价在强货币紧缩预期下于2月见顶，Q2美国GDP转负后，美联储短暂宽松，8月重启加息 [32] - 1980年底后，美国逐渐走出通胀，金价转跌；9月两伊战争爆发，油价上涨，金价冲高至674美元/盎司后回落；Q3美国GDP同比增速见底回升；美联储强硬紧缩货币政策，美国通胀于1981年末降至10%以下；1980年10月至1985年3月，美元指数连续上行5年 [37] 金价短期承压，中长期空间可期 当前金价在交易什么 - 2026年2月底，美以伊冲突升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡，国际油价从70美元/桶飙升至110美元/桶以上，涨幅近50% [43] - 地缘冲突升级，金价不涨反跌，原因是美元强势、通胀担忧、流动性冲击；美元强势压制金价，通胀担忧使降息预期延后，黄金在流动性冲击下与股市同步下跌 [44][46][56] 下一步黄金怎么看 - 参考两次石油危机，伴随油价持续高位，金价将重拾上涨；后续金价止跌上涨需油价长时间持续高位或二次跳涨，形成较强通胀预期，且宏观经济出现增速下滑等类滞胀环境，通常伴随美元指数走弱；若油价下跌，金价可能回调，再次上涨关键在于油价回调后价格中枢是否上移 [58][61] - 长期看，央行配置需求仍存，2022年以来全球黄金外汇储备快速提升，主要购金国家为新兴国家；预计全球央行将持续购金，中国等国黄金储备有提升空间 [68][73] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿水平，安全边际较高，给出了多家公司在不同黄金价格假设下的年化PE等数据 [74]