投资评级与核心观点 - 报告对中国石油给予“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [2] - 报告核心观点：公司经营业绩彰显韧性，分红派息维持高位，长期投资价值持续强化，维持“买入”评级 [4] - 受国际油价上涨影响，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1821.58亿元、1825.75亿元、1838.44亿元，对应市盈率分别为12.2倍、12.2倍、12.1倍，维持“买入”评级 [6] 经营业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业总收入28644.69亿元，同比降低2.50%；归母净利润1573.02亿元，同比降低4.48%；扣非归母净利润1616.71亿元，同比降低6.70% [4] - 2025年第四季度营收6952.13亿元，同比增长1.98%；归母净利润310.23亿元，同比降低2.72% [4] - 2025年公司原油平均实现价格64.11美元/桶，同比下降14.2%，但经营业绩仍维持高位 [9] - 2025年公司自由现金流为1201.89亿元，同比增长15.2%；资产负债率36.4%，同比下降1.5个百分点；资本负债率11.2%，同比降低1.0个百分点 [9] - 根据预测，2026-2028年公司主营收入预计分别为30321.38亿元、30594.24亿元、30388.37亿元，增长率分别为5.9%、0.9%、-0.7% [8] 业务运营与产量 - 2025年，公司油气当量产量1841.9百万桶，同比增长2.5% [9] - 2025年，国内可销售天然气产量为5201.2十亿立方英尺，同比增长4.9% [9] - 公司国内建成吉木萨尔、大庆古龙两个国家级页岩油示范区和庆城生产基地，页岩油、页岩气产量大幅增长 [9] - 2025年，公司加工原油1375.9百万桶，同比下降0.2% [9] - 吉林石化公司、广西石化公司两个乙烯项目建成投产，公司乙烯产能首次突破1000万吨/年 [9] - 2025年，成品油、化工品产量分别为11677.7万吨、4002.7万吨，同比分别变化-2.6%、+2.7%；化工新材料产量达332.7万吨，同比大幅增长62.7% [9] - 2025年，炼油化工和新材料分部实现经营利润242.47亿元，同比增长13.4% [9] - 2025年，公司在国内销售天然气2475.28亿立方米，同比增长5.6%；天然气销售业务实现经营利润608.02亿元，同比增长12.6% [9] 新能源业务发展 - 公司完善新能源业务布局，塔里木土库、新疆阿勒泰相继建成一批风光发电重点项目，参股国网新源公司布局抽水蓄能，成立中油电能公司做专做优购售电业务 [9] - 2025年，公司风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [9] - 2025年，公司新签地热供暖合同面积超过1亿平方米；完成二氧化碳利用266.4万吨，同比增长40.3% [9] 资本开支与股东回报 - 2025年公司资本性支出为2690.89亿元，同比下降2.5% [9] - 2025年资本支出中，油气新能源、炼化新材料、销售、天然气销售业务板块占比分别为76.22%、17.75%、3.06%、1.85% [9] - 2026年，油气新能源板块的资本开支有望继续增长，预计达到2208.00亿元 [9] - 公司董事会建议派发2025年末期股息每股0.25元，全年每股股息0.47元，派息率54.7%，派息总额860.2亿元，末期和全年每股股息均保持历史同期最好水平，派息比率为近五年最高 [9] - 根据预测，2026-2028年每股股息预计均为0.5元，对应股息率分别为3.9%、3.9%、4.0% [8] 财务预测与估值 - 调整后，预计2026-2028年归母净利润分别为1821.58亿元、1825.75亿元、1838.44亿元，增长率分别为15.8%、0.2%、0.7% [6][8] - 原预测2026-2027年归母净利润分别为1694.82亿元、1727.05亿元，本次调整幅度分别为+7.48%、+5.71% [8] - 预计2026-2028年每股收益（最新股本摊薄）均为1.00元 [8] - 基于2026年3月30日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为12.2倍、12.2倍、12.1倍；市净率分别为1.3倍、1.3倍、1.2倍 [6][8][13] - 预计2026-2028年EBITDA分别为3498.25亿元、3710.94亿元、3930.58亿元，对应EV/EBITDA倍数分别为7.0倍、6.8倍、6.2倍 [8][13]