投资评级与目标价 - 报告维持对信达生物“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价为107.40港元，较当前84.90港元有约26.5%的潜在上行空间 [2] 核心财务业绩与预测 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营业收入130.42亿元，同比增长38% [2][3]。其中产品销售收入119亿元，同比增长45% [3]。毛利率提升至86.5%，同比增加2.6个百分点 [3]。归母净利润实现扭亏为盈，达到8.14亿元，而去年同期为亏损约0.95亿元 [2][3] - 2026-2027年预测：报告上调了公司未来两年的收入和利润预测。预计2026年总收入为177.96亿元，2027年为205.37亿元 [2][10]。预计2026年归母净利润为22.89亿元，2027年为35.43亿元 [2][10]。2026年净利润预计同比增长181% [2] 业务驱动因素与销售表现 - 内生销售强劲：2025年产品收入增长45%，主要得益于肿瘤领域的持续放量以及综合产品线的快速扩张 [4]。核心产品信迪利单抗（根据礼来财报）收入约5.51亿美元 [4]。综合产品线中的高潜力品种如玛氏度肽、PCSK9单抗等增长强劲 [4] - 医保纳入助力增长：2025年，信迪利单抗新增1项适应症，另有6款新产品新增进入国家医保目录，预计将加速公司2026年的销售放量 [4] 对外授权与合作 - 已确认及待确认收入：2025年公司确认对外授权收入9.57亿元，其中5.50亿元来自与罗氏合作的DLL3 ADC首付款 [5]。公司已获得与武田合作的12亿美元首付款（截至2025年底，相关合同负债合计84.6亿元），并将获得与礼来合作的3.5亿美元首付款 [5][10]。这些首付款预计将从2026年起分3-4年陆续计入公司收入 [10] 研发管线进展 - 后期管线价值凸显：2025年，公司推动三款产品进入全球III期临床，包括IBI363（PD-1/IL-2）、IBI343（CLDN18.2 ADC）和IBI324（VEGF/ANG2），公司估计其对应潜在市场空间合计超过600亿美元 [7] - 核心品种IBI363进展：该品种针对IO耐药的鳞状非小细胞肺癌的全球多中心III期临床已启动，非鳞状非小细胞肺癌的III期临床正在与武田积极推进中 [8]。一线剂量探索已完成，一线NSCLC和结直肠癌的随机对照研究正在进行，数据计划在2026年ASCO、ESMO等国际大会公布 [8] - 早期管线竞争力强：2025年，公司有11款新分子进入临床，包括EGFR/B7H3 ADC、PDL1/TROP2 ADC、口服GLP-1R小分子等，预计在2026-2027年陆续读出I/II期早期数据 [9] 估值方法 - 报告采用DCF模型对公司进行估值，基于2027财年至2035财年的现金流进行测算，加权平均资本成本为9.8%，永续增长率为3.5% [10]。假设汇率为1人民币兑1.14港元，据此将目标价上调2%至107.40港元 [10]