投资评级 - 报告对安井食品维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司主业表现积极，2025年第四季度净利率环比改善，经营明显好转 [1][3] - 2025年业绩受商誉减值扰动，若剔除该影响，可比口径下净利润同比增长1%-2% [3] - 公司较早实现经营改善，预计2026年旺季将延续积极表现 [4] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现总营收161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比减少8.46% [1] - 季度表现：2025年第四季度单季营收48.22亿元，同比增长19.05%；归母净利润4.10亿元，同比减少6.34%，但扣非归母净利润3.77亿元，同比增加5.12% [1] - 分红计划：公司拟每股派发现金红利1.44元（含税），合计派发现现金红利4.78亿元（含税） [1] 业务分项表现 - 分品类收入： - 速冻调制食品：营收84.5亿元，同比增长7.8%；销量同比+5.9%，均价同比+1.8% [2] - 速冻菜肴制品：营收48.2亿元，同比增长10.8%；销量同比+7.2%，均价同比+3.4% [2] - 速冻米面制品：营收24.0亿元，同比减少2.6%；销量同比+1.6%，均价同比-4.1% [2] - 大单品优势：2025年营收过亿产品达到40个，其中5种产品营收超过5亿元 [2] - 分渠道收入： - 经销商渠道：营收129.3亿元，同比增长4.5% [2] - 特通直营渠道：营收11.9亿元，同比增长18.6% [2] - 新零售及电商渠道：营收11.8亿元，同比增长31.8% [2] - 商超渠道：营收8.8亿元，同比增长6.4% [2] - 季度增长提速：2025年第四季度，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品收入同比分别增长25.8%/16.3%/5.3%，环比均明显提速 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年毛利率为21.6%，同比下降1.7个百分点，主要因产能利用率下降导致制造费用增加，以及菜肴板块原材料成本提升 [3] - 费用率优化：2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.96%/2.57%/0.57%，同比分别下降0.56/0.77/0.07个百分点 [3] - 商誉减值影响：2025年计提商誉减值准备1.8亿元，较2024年增加约1.5亿元，对当期净利润扰动较大 [3] - 季度利润率改善：2025年第四季度净利率为8.69%，环比改善，主要因销售端提速释放规模效应，且价格竞争趋缓下促销力度减弱 [3] 未来展望与估值 - 盈利预测上调：基于产品迭代升级、再通胀预期下的提价能力以及高毛利产品占比提升，报告上调2026-2027年归母净利润预测至17.2/18.6亿元（较前次预测上调13.7%/11.2%），并新增2028年预测20.0亿元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17/16/15倍 [4] - 预计增长：预测2026-2028年营业收入分别为180.20亿元、194.01亿元、207.77亿元，对应增长率分别为11.29%、7.66%、7.09% [5] - 预计净利润：预测2026-2028年归母净利润分别为17.20亿元、18.60亿元、20.02亿元，对应增长率分别为26.52%、8.14%、7.67% [5]