投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（维持），当前股价41.00元，对应2026年预测市盈率为30.3倍 [1][3] - 报告核心观点：公司龙头优势尽显，2025年收入与利润略超预期，产品高端化趋势明显，盈利能力稳步改善，长期稳健增长可期 [1][3][4][5][6] 2025年业绩表现与2026年展望 - 2025年全年实现营收288.73亿元，同比增长7.3%；归母净利润70.38亿元，同比增长11.0% [3] - 2025年第四季度营收72.5亿元，同比增长11.4%；归母净利润17.2亿元，同比增长12.3% [3] - 预测2026-2028年归母净利润分别为79.1亿元、88.1亿元、98.3亿元，同比增速分别为12.3%、11.4%、11.6% [3] - 公司2026年员工持股计划草案要求，以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5% [6] 产品与渠道分析 - 分产品看，2025年酱油/蚝油/调味酱营收分别同比增长8.55%、5.48%、9.29% [4] - 醋、料酒等其他基调品类快速起量，带动其他品类营收同比增长14.6% [4] - 高端健康产品（如有机、薄盐系列）表现优异，同比增速达48.3% [4] - 分渠道看，线下渠道营收同比增长7.9%，线上渠道（如抖音）同比高增31.9% [4] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率提升至40.15%，同比增加3.15个百分点，主要得益于原材料采购成本下降、精益降耗及数智化供应链协同降本 [5] - 2025年净利率为24.4%，同比提升0.78个百分点 [5] - 2025年整体费用率同比上升1.24个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.65、+0.23、+0.05、+0.31个百分点 [5] 财务预测与估值摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为315.58亿元、344.38亿元、377.32亿元，同比增速分别为9.3%、9.1%、9.6% [8] - 预测2026-2028年毛利率分别为40.2%、40.3%、40.5%；净利率分别为25.1%、25.6%、26.1% [8] - 基于当前股价，预测2026-2028年市盈率分别为30.3倍、27.2倍、24.4倍；市净率分别为4.9倍、4.4倍、3.9倍 [8] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.35元、1.51元、1.68元 [8]