投资评级 - 维持对公司“增持”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年归母净利润创历史新高，达到203.4亿元，同比增长50.3%；扣非后归母净利润为204.1亿元，同比增长55.6% [1] - 2025年营收为2066.8亿元，同比下降2.98% [1] - 业绩实现“量价齐升”：主要产品产量均超额完成计划，其中铜产量74.11万吨（完成度118%），钴产量11.75万吨（完成度107%）；同时，2025年LME铜现货均价为9,944.9美元/吨，同比增长8.7%，MB钴均价为16.1美元/磅，同比增长42.8% [2] - 2025年毛利率大幅提升至23.9%，较2024年的16.5%增长7.4个百分点 [14][17] - 公司拟每股派发现金红利0.286元（含税） [1] 业务板块与增长点 - 黄金业务：通过并购将成为新的增长极。2025年6月收购Lumia Gold获得厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，计划2029年投产；2025年12月收购Equinox Gold旗下四个巴西在产金矿100%权益，预计2026年巴西金矿产量6-8吨，到2029年公司将拥有20吨黄金产能 [2] - 铜业务：KFM二期工程预计2027年建成投产，建设投资10.84亿美元，达产后预计新增年平均10万吨铜金属产量 [3] - 继续看好2026年铜价上行，核心逻辑在于供需持续偏紧：铜精矿加工费（TC）现货价再创新低显示原料紧张，同时国内社会库存下降、线缆企业开工率回升支撑需求 [3] 盈利预测与估值 - 基于对铜、金、钴等价格中枢上行的判断，大幅上调公司盈利预测 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为342.6亿元、369.4亿元、434.0亿元，同比增长率分别为68.4%、7.8%、17.5% [4][5] - 预测所依据的核心价格假设为：2026-2028年铜价95,000元/吨，金价1,000元/克，2026-2027年MB钴价26美元/磅，2028年为24美元/磅 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、8倍 [4][5] - 预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为32.7%、34.8%、37.9% [17] 财务与市场数据摘要 - 2025年净资产收益率（ROE）为24.67%，较2024年的19.05%显著提升 [5][14] - 2025年资产负债率为50.3%，与2024年（49.5%）基本持平 [14] - 公司总股本为213.94亿股，以当前价17.15元计算，总市值约为3669.12亿元 [6] - 过去一年（截至报告期）股价绝对收益为132.80% [8]