报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年收入与利润承压，但分红率提升，在化债背景下基建投资放缓，分析师下调了未来两年盈利预测，但鉴于公司作为建筑央企资产质量持续优化且估值较低，仍维持“买入”评级 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入1.09万亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润228.9亿元，同比下降17.9%；扣非净利润176.6亿元，同比下降27.38% [6] - 2025年盈利能力：毛利率为9.34%，同比下降0.46个百分点；归母净利率为2.09%，同比下降0.31个百分点 [6] - 2025年季度表现：四个季度营收同比分别下降6.16%、5.61%、4.43%、6.64%；归母净利润同比分别下降19.46%、14.65%、9.98%、26.18% [6] - 未来盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为216亿元、215亿元、223亿元，增速分别为-5.8%、-0.2%、+3.5% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.87元、0.87元、0.90元 [5] 分板块业务表现 - 基础设施建设板块：营业总收入9254亿元，同比下降6.80%；毛利率8.24%，同比下降0.38个百分点 [6] - 设计咨询板块：营业总收入169亿元，同比下降3.12%；毛利率28.51%，同比下降0.61个百分点 [6] - 装备制造板块：营业总收入276亿元，同比增长11.29%；毛利率20.08%，同比下降0.34个百分点 [6] - 房地产开发板块：营业总收入446亿元，同比下降7.53%；毛利率11.73%，同比下降2.71个百分点 [6] - 其他板块：营业总收入790亿元，同比增长2.68%；毛利率15.50%，同比下降1.56个百分点。其中资源利用业务营收88.90亿元，同比增长9.00%，毛利率54.17%，同比上升1.14个百分点 [6] 现金流与财务状况 - 经营性现金流：2025年经营性现金流净额288亿元，同比多流入7.21亿元 [6] - 运营指标：2025年收现比96.7%，同比上升7.86个百分点；付现比90.66%，同比上升10.14个百分点 [6] - 资产负债：2025年末资产负债率为78.12%，较去年同期上升0.73个百分点 [6] - 资产变化：2025年应收票据及应收账款同比增加424亿元；合同资产同比增加337亿元；合同负债同比减少103亿元；应付票据及应付账款同比增加1000亿元 [6] 分红与估值 - 2025年分红：拟每股派发现金红利0.168元（含税），分红比率18.10%，较2024年提升2.31个百分点，对应股息率3.1%（按2026年3月31日收盘价计算） [6] - 当前估值：报告日（2026年3月31日）收盘价5.43元，市净率（PB）为0.4倍，低于行业平均值的0.55倍，报告认为仍有较大提升空间 [1][6] - 预测市盈率：预计2026-2028年市盈率（PE）均为6倍 [6]