报告行业投资评级 - 液化石油气：看涨 [1] 报告的核心观点 - 地缘冲突主导液化石油气市场，二季度价格或中枢上移，当前难以脱离地缘局势判断行情，冲突有升级可能带动价格冲高，若冲突有结果海峡通行有望则价格回调，但供应同比偏紧价格重心难回年初水平；中期若地缘扰动退去，二季度或为全年价格高点，下半年供需边际转宽 [3][4][60] 根据相关目录分别总结 1、2026 年 1 季度液化石油气行情回顾 - 1 月至 2 月，市场聚焦中国 PDH 装置补库需求与美、中东发运矛盾，伴随沙特 CP 定价超预期、美国寒潮及伊朗局势反复，内外盘价格区间宽幅震荡 [13] - 3 月，地缘冲突升级，霍尔木兹海峡封锁，中东发运量断崖式下跌，市场从供多需少变为供不应求，LPG 定价进入地缘战争和断供预期主导的高波动区间，内盘 PG 合约 3 月上中旬行情启动慢，后补涨 [14] 2、地缘冲突重塑 2026 年上半年供应格局 2.1、美国码头仍是制约主要的出口增长制约，库存持续去化困难 - 美国 1 - 2 月 LPG 供应同比增长 7.1%，油气田 LPG 同比增长 7.5%，3 月产量预计因原油价格抬升而增加，预计 2026 年全年 LPG 产量增速 4.3%，略微下调 0.2% [21] - 美国国内需求正常，丙烷库存去化困难或累库，绝对水平比去年同期高 70%，1 季度出口正常，码头出口能力受限，扩容落地在 6 月，2 季度保守累库速度 30 万桶/日，单周出口极限或为 150 万吨 [22] 2.2、中东 2 季度出口量存明显不确定性 - 2026 年截止 3 月 22 日，中东 LPG 合计出口 885 万吨，预计 1 季度出口量约 900 万吨，同比减少 20% [33] - 霍尔木兹海峡封锁对中东 LPG 出口影响大，后续出口不确定性高，2 季度水平依赖海峡恢复情况 [33][34] - 中东主要产油国防御性原油减产，合计减产幅度最高达 670 万桶/天，卡塔尔 LPG 产量预计受损 13% [34] - 海峡封锁时，中东月度出口量或在 55 - 73 万吨；海峡解封后，预计折出口量或在 360 万吨/月 [35] 3、二季度需求承压，具体表现依赖供应恢复情况 3.1、海峡持续封锁情景下，亚洲需求将会受到显著冲击 - 海峡封锁，中东 LPG 断供，仅挤出化工需求无法满足燃烧需求，冲击主要体现在印度燃烧需求和中国化工需求 [38] - 印度到货受影响，中国 4 月起预计受影响，日韩到货未见明显变化，长期封锁亚洲市场燃烧需求可能被替代 [39] 3.2、除去地缘事件冲击外，需求端表现尚可 - 1 - 2 月亚洲地区进口量同比增长 3.4%，印度、日韩进口表现亮眼弥补中国不足 [45] - 中国 1 - 2 月进口量低于往年，PDH 装置利润偏差抑制开工率，4 月预计开工率中枢降至 50% [46] 4、供需平衡综述 4.1、持续封锁下市场显著的供不应求，检验印度燃烧需求的最低必要进口量 - 海峡持续封锁，中东供应锐减，美国出口增长不足以弥补缺口，需通过高价破坏需求实现平衡，印度刚需和库存决定现货流动性 [57] 4.2、海峡解封后的过渡阶段，中国 PDH 低开工率帮助市场实现平衡 - 海峡解封过渡阶段，中东供应改善，平衡依赖化工需求调解，中国 PDH 开工率 50%对应丙烷需求减量基本持平中东供应损失，市场回归相对平衡 [58] 5、总结与展望 - 供应上，美国出口受码头能力制约库存累积，中东供应有限，2 季度供应不确定；需求端，供不应求检验印度燃烧需求和库存，中国 PDH 开工率承压 [59] - 行情展望，地缘局势主导海峡通行，冲突可能升级带动价格冲高，内盘 PG 主力合约目标 7400 元，外盘 FEI 主连合约目标 1000 美元，冲突有结果价格回调，供应偏紧价格重心难回年初；中期若地缘扰动退去，二季度或为全年高点，下半年供需边际转宽 [60]