投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 2025年业绩表现强劲，营业总收入897亿元，同比增长14%，归母净利润84亿元，同比增长41%，经营性净现金流200亿元，创历史新高，同比增长35% [1] - 盈利能力显著提升，2025年销售净利率9.5%，同比提升1.7个百分点，加权平均ROE为11.2%，同比提升2.7个百分点 [1] - 行业呈现海外国内共振向上趋势，2026年1-2月挖掘机行业销量同比增长13%，其中出口同比增长39% [2] - 公司核心逻辑在于行业海外国内共振向上，新时代新三一迈向全球 [8] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：营业总收入897亿元，归母净利润84亿元，每股收益0.91元 [1][4] - 2026年盈利预测：预计收入1050亿元，同比增长17%，归母净利润110亿元，同比增长31%，每股收益1.20元 [2][4] - 2027年盈利预测：预计收入1236亿元，同比增长18%，归母净利润141亿元，同比增长28%，每股收益1.54元 [2][4] - 2028年盈利预测：预计收入1456亿元，同比增长18%，归母净利润179亿元，同比增长27%，每股收益1.95元 [2][4] - 估值水平：基于2026年预测净利润，对应市盈率(PE)为16倍，2027年为13倍，2028年为10倍 [2][4] - 现金流强劲：2025年经营活动现金流净额200亿元 [1] 分业务收入表现 - 挖掘机械：2025年销售收入345亿元，同比增长14%，国内市场连续15年蝉联销量冠军 [8] - 混凝土机械：2025年销售收入157亿元，同比增长10%，连续15年稳居全球第一品牌 [8] - 起重机械：2025年销售收入156亿元，同比增长19%，全球市占率稳步上升 [8] - 路面机械：2025年销售收入38亿元，同比增长25%，海外增速超过30% [8] - 桩工机械：2025年销售收入28亿元，同比增长36%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一 [8] 国际化业务进展 - 收入与盈利：2025年实现国外收入563亿元，同比增长15%，占总收入比重63%，国外毛利178亿元，同比增长23%，占总毛利比重71%，国外收入毛利率为31.7%，同比提升1.9个百分点 [8] - 区域表现：亚澳区域销售收入239亿元，同比增长16%，欧洲区域125亿元，同比增长1.5%，美洲区域112亿元，同比增长9%，非洲区域83亿元，同比增长55% [8] - 全球化布局：2025年H股成功上市，开启国际化新征程 [2] - 市场地位：根据海关数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量保持行业第一 [2] - 网络建设：2025年向全球推广产品60款，销售覆盖150多个国家和地区，与400余家优质海外经销商深度合作，布局1900个营销与服务网点，拥有超过3000名海外服务工程师 [2] 行业与公司比较 - 公司市值：截至报告日，三一重工总市值约1735亿元，收盘价18.87元 [5] - 同业估值比较：报告列示的工程机械行业重点公司中，三一重工基于2025年实际净利润的市盈率为21倍，基于2026年预测净利润的市盈率为16倍，低于恒立液压(36倍)，与徐工机械(13倍)、中联重科(12倍)等可比 [9]