报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [7] 报告核心观点 - 皖通高速2025年主业表现亮眼，通行费收入实现强劲增长，同时受益于成本费用管控和车流量恢复，利润率显著提升 [2][4][10] - 公司分红政策呈现“高支付率+稳定增长”特征，2025年分红比例达60.06%，对应股息率4.3%，股东回报行业领先 [10] - 公司区位优势突出，资产收购与集团资产注入预期为未来增长提供支撑，预计2026-2028年归属净利润将持续增长 [10] 2025年业绩表现总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入67.2亿元，相较2024年调整后营业收入同比下滑12.7%；实现归属净利润18.8亿元，相较2024年调整后归属净利润同比下滑1.6% [2][4] - 调整口径业绩：若不考虑资产收购追溯调整，2025年归属净利润同比增速为12.5% [2][4] - 单季度业绩：2025年第四季度实现营业收入13.4亿元，实现归属净利润4.0亿元，相较2024年第四季度调整后净利润下滑20.9%；若不考虑资产收购追溯则同比下滑10.6% [2][4] 主业经营与增长动力分析 - 通行费收入强劲增长：2025年公司实现通行费收入（税后）50.23亿元，相较2024年调整后通行费收入增长13.36% [10] - 内生增长强劲：若不考虑资产收购追溯，通行费收入同比增速超过30% [10] - 增长驱动因素： - 外延并购贡献：2025年初收购阜周高速以及泗许高速淮北段，合计贡献显著通行费收入增量 [10] - 核心路产恢复性增长：宣广高速改扩建结束后，2025年全程日均车流量同比增加236.41%，通行费收入同比增加50.58% [10] - 路网协同效应：广宣高速改扩建项目开通收费后，带动广祠高速公路以及广德北环段路网流量快速恢复，通行费收入同比大幅增长 [10] 盈利能力与财务表现分析 - 利润率显著提升：2025年公司毛利率同比提升10个百分点至44.5%，归母净利润率提升4.4个百分点至27.9% [10] - 成本与费用变动： - 剔除建造期成本后，2025年营业成本同比增加至21.5亿元 [10] - 财务费用增长253.3%至2.3亿元，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化及公司贷款增加所致 [10] - 整体期间费用率提升至6.4% [10] - 高分红政策：2025年分红方案为每股派发现金红利0.660元（含税），现金分红总额11.3亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为60.06%，对应当前股价股息率为4.3% [10] 未来展望与盈利预测 - 区位与资产优势：安徽省是长三角与京津冀的重要交通纽带，公司作为省内核心路网运营商区位优势突出；成熟路产改扩建落幕及新增路产收并购，夯实了资产的长久期优势 [10] - 股东回报承诺：公司承诺2025-2027年分红比例不低于60% [10] - 集团支持预期：作为集团核心上市平台，在资产注入方面具有明显优势，集团旗下优质路产储备为未来发展提供支撑 [10] - 盈利预测：预计2026-2028年公司归属净利润分别为19.6亿元、20.2亿元和20.6亿元 [10] - 估值水平：预计2026-2028年对应PE估值分别为13.5倍、13.1倍和12.8倍 [10] 财务数据摘要 - 预测营收：预计2026-2028年营业总收入分别为68.74亿元、69.93亿元和70.77亿元 [13] - 预测净利润：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为19.62亿元、20.17亿元和20.55亿元 [13] - 预测每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.18元和1.20元 [13] - 关键财务比率： - 2025年净资产收益率为14.7%，预计2026-2028年分别为14.4%、13.9%和13.3% [13] - 2025年净利率为27.9%，预计2026-2028年分别为28.5%、28.9%和29.0% [13] - 2025年资产负债率为53.3%，预计2026-2028年分别为53.4%、53.8%和54.0% [13]