投资评级 - 报告对华电国际维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司作为集团常规能源运营平台，是全国性龙头，其报表持续修复，值得关注其市值管理与资本运作 [1][3][4] 业绩表现与财务分析 - 2025年营收与利润：2025年全年实现营业收入1260亿元，调整后同比-10.9%；实现归母净利润60.70亿元，调整后同比增长1.4% [1] - 季度业绩波动：2025年Q1-Q4归母净利润分别为19.3亿元、19.7亿元、25.3亿元、-3.7亿元 [1] - 减值影响：2025年末计提资产减值7.50亿元、信用减值0.31亿元，考虑转回后，计提减值准备影响归母净利润减少5.99亿元 [1] - 投资收益：2025年投资收益达31.53亿元，同比-9.4% [1] - 现金流强劲：2025年公司经营现金流净额达272亿元，同比+39.9%；自由现金流达130亿元，同比+42.1% [2][17][24][25] - 净资产提升：2025年末扣除永续债后的归母净资产为482亿元，同比+5% [2] - 盈利能力指标：2025年毛利率大幅提升至11.4%，净利率为4.8% [12][13] - 分红提升：2025年度拟每股分红0.23元，全年合计分红26.71亿元，占归母净利润的44.0%，对应A、H股股息率分别约为4.9%、6.5% [2] 业务运营与装机情况 - 控股装机大幅增长：2025年内完成火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW [3][26][27] - 新增与储备装机：年内新增装机19GW，当前在建及核准装机达11GW，包括抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW [3] - 发电量：2025年公司完成上网电量2464亿千瓦时 [28][35] - 业务构成：营业收入以发电业务为核心，2025年发电业务收入1118亿元 [30] - 分业务毛利率：2025年火电业务毛利率升至11.3% [31][32] 资本支出与集团整合预期 - 资本支出计划：预计2026年资本性支出190亿元 [3] - 集团资产整合：截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，存在后续资产整合预期 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到2026年内电价下降，报告将公司2026-2028年归母净利润预测调整至56.06亿元、62.12亿元、67.43亿元 [4] - 每股收益预测：剔除永续债利息后的2026-2028年EPS预测为0.42元、0.47元、0.52元 [4] - 估值水平：公司股票现价对应A股2026-2028年PE估值分别为9.8倍、8.8倍、8.1倍 [4] - 历史财务数据：根据预测摘要，公司2026-2028年预计营业收入分别为1241.45亿元、1270.75亿元、1303.90亿元 [8][37]