投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - AI时代，审美经济成为新竞争力，美图公司作为垂类AI应用，有望凭借对客户需求的深度理解，在AI赋能下实现产品在2B、2C端商业价值的持续扩容 [6][8] - 2025年业绩显示AI赋能效果显著，美图设计师Agent成为付费增长主驱动力，全球化战略稳步推进 [4][5] - 公司通过自研奇想大模型及与阿里战略合作，内外双轮驱动AI技术发展与应用 [7] - 基于积极的增长前景，报告维持“买入”评级 [8] 财务与运营表现总结 - 2025年财务业绩：营收38.59亿元，同比增长28.8%；归母净利润6.98亿元，同比下降12.7%，主要因2024年加密货币一次性收益拉高基数；经调整归母净利润9.65亿元，同比增长64.7% [4] - 收入结构：影像与设计产品收入29.54亿元，同比增长41.6%，占总收入76.6%；广告收入8.43亿元，同比微降1.3% [4] - 盈利能力：2025年毛利率73.6%，同比下降2.4个百分点，主要因广告收入占比下降及算力成本增加 [4] - 用户数据：2025年月活跃用户2.76亿人，同比增长3.8%；付费订阅用户超1691万人，其中生产力工具用户216万人，同比增长67.4% [4] - 付费渗透率：生活场景与生产力工具付费订阅渗透率分别为5.9%和9.0%，分别同比提升1.3和3.1个百分点 [4] 业务进展与战略 - AI驱动付费增长：AI agent已接入大部分产品，美图设计室Agent功能成为付费增长主驱动力 [4] - 全球化推进：中国以外市场付费订阅用户加速增长，例如Vmake在美国月活快速增长，年化经常性收入（ARR）达约300万美元；AI合照功能推动美图秀秀月活增长，在欧洲新增超300万用户 [5] - AI+IP合作：深化与迪士尼等IP合作（如疯狂动物城），新玩法有助于吸引和留存用户 [5] - 技术发展路径：定位垂类AI应用，通过自研RobNeo及奇想大模型，并携手阿里战略合作，内外双轮驱动AI技术发展 [6][7] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为49.57亿元、59.46亿元、68.01亿元，增长率分别为28.5%、19.9%、14.4% [8][10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.17亿元、15.04亿元、18.26亿元，增长率分别为108.8%、23.5%、21.4% [8][10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.27元、0.33元、0.40元 [8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.37倍、14.06倍、11.57倍 [8]