报告行业投资评级 - 基础化工行业 看好（维持） [5] 报告核心观点 - 中东地缘冲突对化工行业产生深刻影响，其影响从量级看与2022年俄乌冲突相比有过之而无不及，行业叙事逻辑将转向全球视角 [10] - 短期（冲突结束前）影响主要体现为石化原料供给硬缺口导致化工品价格超预期上涨 [7][12] - 中期（冲突结束后较长时间）影响体现为全球化工竞争力进一步分化，以及绿色能源产业趋势加速打开 [7][20] - 长期（冲突平息后）影响体现为中东有望成为中国化工企业发展的新蓝海 [7][33] 根据相关目录分别总结 1、中东变局深刻影响化工行业 - 2026年3月前，化工行业交易逻辑聚焦国内PPI提升和“反内卷”政策驱动的景气复苏 [10] - 3月中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡通行近乎封锁，石化原料价格暴涨，影响量级不亚于2022年俄乌冲突，行业叙事转向全球视角 [10] 2、短期：TACO难改供给硬缺口 - 供给硬缺口：霍尔木兹海峡承担全球约25%的海运石油贸易、19%的液化天然气（LNG）贸易、29%的液化石油气（LPG）贸易以及13%的化学品贸易，其通行中断造成石化原料供给缺失 [12] - 价格涨幅差异：从冲突发生（2026年2月27日）至3月27日，LNG价格上涨92%，丙烷价格上涨52%，均明显大于原油44%的涨幅 [12] - 化工品价差扩大：乙烯、丙烯、纯苯、PX等主要化工原料相对于原油的价差进一步扩大，其中乙烯价差涨幅达237%，已快速提升至与2021年景气周期相当的水平 [12][16] - 供给收缩原因：各国为保障成品油供给和社会稳定，在安全诉求下扭曲经济性，压减炼厂负荷，其中主要生产烯烃的裂解装置开工率受影响更大 [7][15] - 未来价格影响加剧：1）各国为保供可能加强石化产品出口管控，进一步冲击依赖进口地区的化工生产；2）产业链去库存行为有极限，一旦库存耗尽进入正常采购，价差扩大可能进一步推升化工品涨价 [17] 3、中期：竞争优势提升、产业趋势打开 3.1 气价中枢提升导致国内竞争优势凸显 - 天然气影响分化：天然气价格上涨对海外化工企业（尤其是欧洲、日本、韩国的碳一化工）成本影响巨大，而国内成本主要依托煤炭，变化相对较小，导致国内外化工竞争力差距拉大 [7][22] - 供给削减严重：本次冲突对天然气供给的短期削减体量不亚于俄乌冲突。俄乌冲突导致俄罗斯对欧管道气年化减少1223亿方；而霍尔木兹海峡输出的LNG（如卡塔尔2025年出口约1070亿方）目前基本中断，且卡塔尔受损LNG产能达166亿方/年，恢复需3-5年 [24][26] - 价格中枢抬升：尽管本次冲突后亚洲天然气价格涨幅（几乎翻倍）不如2022年欧洲剧烈（因亚洲煤电占比高，调节空间大），但巨大的供应缺口预计将在中期将气价推至更高中枢 [25][28] 3.2 绿色能源产业趋势打开 - 安全价值重估：本次冲突让世界看到中国能大幅避免化石能源扰动的样板，绿色能源（风电、光伏）的价值被重新定义，其安全价值大幅提升，预计其发展成主要能源的进程将大大加快 [7][31] - 中国产业受益：中国已建立极具竞争力的风光储和新能源车产业，全球发展绿色能源过程中将大为受益 [31] - 化工子行业需求提升：磷化工、用于风电叶片生产的环氧树脂、聚醚胺和酸酐固化剂，光伏胶膜材料等需求增速有望明显提升；绿色燃料（绿色甲醇、绿色航煤SAF、燃料乙醇）也将获得新关注 [31] 4、长期：中东有望成为中国化工企业新蓝海 - 地缘指引：美军撤出伊拉克后的产业变化具有指引意义。2024年伊拉克油气区块招标中，中国企业在15+14个项目中赢得10个区块，成为中标最多的海外国家，而美国企业未参与竞标 [33][34] - 合作驱动力升级：目前海湾国家（GCC）与中国的合作主要基于经济，若未来驱动力升级至政治甚至安全，中国企业以资本出海形式在中东发展的进程有望大大加快 [7][37] - 发展机遇巨大：中东国家资源与资金实力雄厚，能带来极大发展机遇。例如，沙特阿美早期石化项目几乎只与欧美企业合作，近几年才开始转向与中国企业合作 [37][38] 5、投资建议 - 短期（供给收缩驱动）： - 原油替代性路线：宝丰能源(买入)、卫星化学(买入)、中泰化学(未评级)、新疆天业(未评级) [7][39] - 竞争力与盈利能力提升：万华化学(买入)、新和成(买入)、万凯新材(买入) [7][39] - 中期（竞争力分化与新能源拉动）： - 代表型化工龙头：万华化学(买入)、华鲁恒升(买入) [7][39] - 精细化工优势企业：皇马科技(买入，聚醚胺龙头)、利安隆(买入) [7][39] - 磷化工龙头：云天化(未评级)、川恒股份(未评级) [7][39] - 长期（中东发展机遇）： - 已在中东有经验或合作良好的企业：荣盛石化(买入)、万华化学(买入)、洲际油气(未评级)、中曼石油(未评级) [7][41]