固定收益研究：二季度债市关键变量与策略 - 报告核心观点：二季度债市行情情绪相对纠结，主线尚不明朗，需重点关注通胀、债市供需和股债关联性三个关键变量的变化 [2] - 通胀交易逻辑：短期受情绪驱动，中期PPI向CPI传导阻力仍在，长期看国内经济修复与通胀长期回升共振，对债市尤其是超长品种构成逆风 [3] - 债市供需平衡：2026年财政支出“只增不减”，政府债总供给可控，但需关注超长政府债供需的平衡性；银行体系“不缺钱”但“缺久期指标”，矛盾会扰动超长端；降准的优先级大于降息，对债市的积极意义在于稳固资金宽松预期 [4] - 机构行为影响：2026年3月以来固收+产品的赎回压力导致基金优先卖出流动性好的债券资产（如政金债、二永债和超长国债）以应对赎回，这加剧了债市抛售压力 [5] - 投资策略建议：当前利差空间指向5-10年期性价比相对突出；10年及以上超长久期品种面临多重扰动，风险收益比偏低，更适合套利和相对价值策略；30年国债可快进快出或博弈换券/中性策略 [5][6] 传播文化行业：泡泡玛特 (9992) - 报告核心观点：公司在IP平台化和全球化实现突破性进展，海外市场持续高增，维持“增持”评级，目标价276港币 [7] - 业绩高速增长：2025年实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8% [7] - IP运营成果：2025年有17个IP收入过亿，其中THE MONSTERS（LABUBU）收入141.6亿元，同比增长365%，占总收入38.1%；新锐IP星星人2025年收入20.6亿元，同比增长1600% [8] - 品类结构变化：毛绒成为第一大品类，2025年收入187.1亿元，同比增长560.6%，占比50.4%；传统手办（盲盒）收入120.2亿元，同比增长73.3%，占比32.4% [8] - 全球化进展：2025年海外收入达162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比43.8%；其中美洲收入68.1亿元，同比增长748.4% [9] - 渠道扩张：截至2025年底，全球运营630家门店，净增109家；海外门店185家，新增95家，在德国、丹麦、加拿大等新市场开设首店 [9] 汽车行业：中国重汽 (3808) - 报告核心观点：公司作为重卡出口龙头，行业成长顺利，竞争格局稳定，新能源重卡高增长，维持“增持”评级，目标价上调至44.72港元 [10] - 业绩显著提升：2025年全年营收1095.4亿元，同比增长15.2%；归母净利润70.2亿元，同比增长19.8% [11] - 重卡销量增长：2025年重卡销售29.2万辆，同比增加20%；其中海外（含联营出口）销售15.3万辆，占比52%，同比+14% [11][13] - 出口龙头地位：2025年重卡出口销量和收入再创历史新高，连续二十一年稳居中国重卡出口首位 [13] - 新能源业务高增：2025年新能源重卡销量同比增长249%，市场占有率11.8%；其中新能源自卸车市场占有率同比增长5.8%，增速行业第一 [13] 宏观研究 - 货币更迭历史：美元取代英镑经历了潜伏期、松动期、崩塌期和终结期，国家综合实力、战争和成熟开放的金融市场是国际货币更迭的关键条件 [19][20] - 不同时期资产表现：在美元取代英镑的潜伏期和终结期，股票表现最优；在松动期和崩塌期，黄金表现最优 [21] - 3月PMI数据：2026年3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重返扩张区间；服务业商务活动指数为50.2% [23] - 经济结构分析：制造业需求修复是亮点，新订单指数回升幅度显著；但原材料价格大幅攀升，中下游利润或承压；非制造业中消费性服务业在春节旺季后明显回落 [24] 保险行业 - 行业观点：基本面稳健而交易因素扰动下保险股股价持续下跌，配置价值凸显；看好由负债端销售景气、资产端利率回升及基本面稳健带来的估值修复 [26][38] - 1-2月保费数据：2026年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比8.4%；人身险行业原保费累计收入13,108亿元，同比9.7% [27][34] - 上市险企业绩：2025年上市险企业绩整体符合预期，例如中国人寿归母净利润1,540.78亿元，同比增长44.1% [28] - 政策与动态：预计分红险演示利率上限将由3.9%下调至3.5%；年内已有7家险企计划发行债券合计165亿元用于资本补充 [27] 公用事业与军工行业 - 公用事业动态：深圳启动全国首个光伏组件资源循环产品碳足迹国家标准化试点；我国最大储气库采气量创历史新高 [30] - 军工行业事件：力箭二号遥一运载火箭成功首飞，其500公里太阳同步轨道运载能力8吨，200公里近地轨道运载能力12吨 [31][32] - 商业航天前景：“十五五”规划明确加快航空航天等战略性新兴产业发展，推进可重复使用运载等技术攻关，统筹推进卫星互联网星座建设 [33] 其他公司点评摘要 - 特宝生物 (688278)：2025年营收36.96亿元（+31.38%），归母净利润10.31亿元（+24.61%）；核心产品派格宾持续放量，新药益佩生获批上市并纳入医保，打造第二增长曲线 [39][40] - 邮储银行 (601658)：2025年中收强劲增长，手续费及佣金净收入增速16.15%；储蓄代理费率主动下调，预计2026年进一步节约费用46亿元，占2025年净利润比重5.2% [43][44][45] - 青岛银行 (002948)：2025年净利润同比增长21.66%；扩表提速，25Q4末贷款同比增长16.5%；不良率降至0.97%，资产质量优化 [47][49][50] - 中煤能源 (601898)：2025年归母净利润178.84亿元，同比减少7.27%；煤化工业务2026年有望提升业绩弹性；公司扎实推进“煤炭-煤电-煤化工-新能源”产业链 [51][52][53] - 禾赛 (HSAI.O)：2025年激光雷达总交付量达162.04万台，同比+222.9%；营收30.28亿元，同比+45.8%；ADAS业务延续高景气，机器人业务成为第二成长曲线 [55][56] - 长城汽车 (601633)：2025年营收2228.2亿元，同比+10%；归母净利润98.7亿元，同比-22%，主要受战略投入增加影响；发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台 [58][59] - 优然牧业 (9858)：2025年原奶产量同比+12.9%至423.25万吨；受益于周期反转，预计2026年奶价上行确定性较强，公司盈利弹性有望释放 [63][64] - 中材国际 (600970)：2025年归母净利润28.6亿元，下降4.1%；新签合同712亿元，增长12%，其中装备制造增30%；2026年预期股息率5.1% [66][67][69][70] - 雅迪控股 (1585)：2025年电动两轮车销量1627万辆，同比+25%；海外市场有望高增长，公司计划升级海外渠道网络 [71][72][73] - 浦发银行 (600000)：2025年归母净利润同比+10.5%；不良率实现六年连降至1.26%，拨备覆盖率提升至201% [74][75][76] - 西部矿业 (601168)：2025年归母净利润36.43亿元，同比+24.26%；核心资产玉龙铜矿三期扩产将提升产能，且新增铜金属资源量131.42万吨，夯实长期成长 [77][78]