报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司作为集团常规能源运营平台，是全国性龙头，其报表持续修复，值得关注市值管理与资本运作 [1][3][4] 业绩与财务表现 - 营业收入：2025年实现1260亿元，调整后同比下降10.9% [1][10] - 归母净利润：2025年实现60.70亿元，调整后同比增长1.4%，分季度为Q1 19.3亿元、Q2 19.7亿元、Q3 25.3亿元、Q4 -3.7亿元 [1] - 盈利能力：2025年毛利率大幅提升至11.4%，净利率为4.8% [12][13] - 现金流：2025年经营现金流净额达272亿元，同比增长39.9%；自由现金流达130亿元，同比增长42.1% [2][17][25] - 净资产：2025年末扣除永续债后的归母净资产为482亿元，同比增长5% [2] - 减值与投资收益：2025年计提资产减值7.50亿元，信用减值0.31亿元，合计影响归母净利润减少5.99亿元；投资收益达31.53亿元，同比下降9.4% [1][16][21] 分红与股东回报 - 现金分红：2025年度拟每股分红0.23元（含中期0.09元，末期0.14元），合计分红26.71亿元，占归母净利润的44.0% [2] - 股息率：按最新收盘价计算，A股股息率约为4.9%，H股约为6.5% [2] 装机容量与资本支出 - 控股装机：2025年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；年内新增装机19GW [3][27] - 在建与核准装机：当前在建及核准装机达11GW，包括抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW [3] - 资本支出：预计2026年资本性支出190亿元 [3] 业务运营 - 发电量：2025年完成上网电量2464亿千瓦时 [28][35] - 业务构成：营业收入以发电业务为核心，2025年发电业务收入1118亿元 [30] - 业务毛利率：2025年火电业务毛利率升至11.3% [31][32] 集团资产整合预期 - 截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW [3] - 考虑2025年完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，存在后续资产整合预期 [3] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：调整后2026-2028年预测分别为56.06亿元、62.12亿元、67.43亿元 [4][8] - 每股收益预测：剔除永续债利息后的EPS为0.42元、0.47元、0.52元 [4] - 估值：公司股票现价对应A股2026-2028年PE估值分别为9.8倍、8.8倍、8.1倍 [4]