投资评级与目标价 - 报告重申对小米集团的“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于消费电子主业20倍2027年预期市盈率（P/E）及汽车与AI创新业务2.5倍2027年预期市销率（P/S），给予目标价50港元 [3] - 报告发布日（2026年03月31日）收盘价为31.76港元 [5] 核心观点与投资逻辑 - 报告认为，小米集团作为行业份额龙头和高端化出色的企业，在经历短期行业环境扰动后，有望具备更强的长期相对竞争力 [3] - 公司硬件业务高端化持续推进，AI能力开始凸显 [1] - 手机业务的高端化有望对冲存储成本压力，但预计2026年手机毛利率将下滑至8%左右 [1] - 小米汽车交付量快速增长，2026年目标交付55万台，新一代SU7系列市场反响热烈 [2] - 小米自研AI模型表现突出，有望逐步在“人车家全生态”中有效落地 [2] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年实现收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8% [1] - 2025年第四季度业绩：实现收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润63.5亿元，同比下滑23.7% [1] - 未来收入预测：预计2026-2028年收入分别为5096亿元、5760亿元、6234亿元 [3] - 未来利润预测：预计2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为345亿元、428亿元、503亿元 [3] - 2026年预测：预计总收入增长11.4%至5096亿元，但non-GAAP净利润预计下滑12%至345亿元 [4][11] 智能手机业务 - 全球表现：2025年全球手机销量达1.65亿台，全球市占率约13.3%，连续22个季度排名前三 [1] - 中国市场：2025年中国大陆市场手机销量约4590万台，份额约16.6%，排名升至第二 [1] - 高端化进展：在中国大陆市场，小米在4000-6000元价格区间的份额约17.3%，在6000-10000元价格区间的份额约4.5%，均持续提升 [1] - 财务预测：预计2026年智能手机收入为1778亿元，同比下滑5%，出货量预计为1.37亿台；平均售价（ASP）预计提升至1303元 [11] - 毛利率压力：由于全球存储芯片涨价带来成本压力，预计2026年智能手机毛利率为8.1%，较2025年的10.9%有所下滑 [11] 小米汽车业务 - 2025年交付：全年交付超41万台，同比增长超200% [2] - 2026年目标：公司管理层设定2026年交付目标为55万台 [2] - 新品发布：2026年3月发布新一代小米SU7系列，搭载XLA认知大模型，开售三天锁单超30000台 [2] - 财务贡献：预计2026年汽车业务收入将达1499亿元，同比增长41%，销量预计达60万辆 [11] AI与创新业务 - 模型发布：2026年3月发布面向Agent时代的基座模型MiMo-V2-Pro，其在Artificial Analysis全球总榜排名第八、品牌排名第五 [2] - 市场热度：该模型的匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter平台调用量排名全球第一 [2] - 应用落地：公司打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco [2] IoT与互联网服务业务 - IoT与消费产品：预计2026年收入为1366亿元，同比增长11%，毛利率预计为23.3% [11] - 互联网服务：预计2026年收入为407亿元，同比增长9%，毛利率预计维持在75.5%的高水平 [11] 估值与市场数据 - 总市值：截至2026年03月31日，公司总市值为8236.57亿港元 [5] - 估值比率：基于2026年预测，公司的预期市盈率（P/E）为22倍，预期市销率（P/S）为1.5倍 [4] - 股价走势：报告期内，小米集团-W股价表现优于恒生指数 [7]