报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息进程或延后，铜价可能震荡趋势运行；综合来看铜价可能以高位震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 3月份沪铜期货主力合约价格下降明显，价格区间在91500元/吨至104870元/吨左右 [7] 宏观环境 - 美联储降息进程或延后，鲍威尔讲话缓和市场对美联储加息的担忧，交易员押注年内存在降息可能；4月加息25个基点概率为2.6%，维持利率不变概率为97.4%；到6月累计降息25个基点概率为5%，维持利率不变概率为92.5%，累计加息25个基点概率为2.5% [10] - 3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升；生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点 [13][15] 供需端 - 截止至2026年3月30日，中国铜冶炼厂精炼费为 -7美分/磅，粗炼费为 -69.2美元/千吨，加工费持续处于底部区域；截止至2026年1月，ICSG全球铜精矿产量为1919千吨、产能为2498千吨，利用率76.8% [19] - 截止至2026年03月31日，上海物贸精炼铜价格为95,580元/吨，广东佛山地区废铜价格为85,600元/吨，精废价差为1,420元/吨，当前精废价差较近5年相比维持在平均水平 [24] 库存端 - 截止至2026年03月27日，上海期货交易所阴极铜库存为359,135吨，较上一周减少51,986吨；LME铜库存为360,250吨，较上一交易日增加425吨，注销仓单占比为18.81% [27] - 截止至2026年03月30日，COMEX铜库存为588,121吨，较上一交易日减少798吨；上海保税区库存6.19万吨，较上一周减少0.15万吨，广东地区库存5.31万吨，无锡地区库存6.99万吨 [27] 展望 - 价格走势影响因素：美国政策方面美联储降息或继续延后；中国政策方面部分经济数据回升；供给方面精炼铜加工费维持极低位、精废铜价差回归正常水平；库存方面COMEX铜持续大幅累库、沪铜库存出现下降 [33] - 美联储倾向维持利率不变，交易员押注年内降息；3月中国制造业PMI回升；ICSG全球铜精矿产量小幅下降，产能利用率下降明显；中国铜冶炼厂粗炼费、精炼费下降明显；中国精炼铜产量快速增长，同比增速上升；精废铜价差回归正常水平；铜材产量同比下降；芯片半导体领域铜需求依然较强 [34]