报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 行业层面，自2025年下半年以来，国内煤炭行业实施超产管控，市场煤价止跌回升，且供给端约束持续、需求端向好，煤价有望延续上行态势[8] - 公司层面，中煤能源作为头部动力煤生产企业，煤炭业务受益于煤价回暖及自产煤成本下降，毛利润环比改善；同时，公司在建煤矿及煤化工项目将陆续投产，规模与成本优势有望扩大，业绩具备韧性[8] - 基于对煤价及煤化工产品售价的乐观预期，分析师上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，当前估值具备吸引力[8] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩：营收1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比下降7.3%；销售毛利率27.49%，同比提升2.61个百分点；25Q4归母净利润54.0亿元，同比增长14.7%[4][6] - 2025年分红：每10股派发股利3.83元(含税)，现金分红占归母净利润比例为28.37%[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为190.34亿元、198.61亿元、206.73亿元，同比增速分别为6.4%、4.3%、4.1%[6][8] - 估值指标：基于2026年3月31日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.0倍、11.5倍、11.0倍；预测市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍[6][8][11] 煤炭业务分析 - 整体表现：2025年煤炭业务营收1204.0亿元，同比减少25.1%；毛利润325.7亿元，同比下降17.8%；毛利率27.1%，同比提升2.4个百分点[7] - 自产煤：2025年销量13,636万吨，同比减少0.9%；平均售价485元/吨，同比下降77元/吨；单位销售成本251.51元/吨，同比减少30.22元/吨；毛利率为48.1%[7] - 自产煤季度改善：25Q4自产煤销售单价为514元/吨，环比上涨31元/吨；25Q4煤炭业务毛利润100.5亿元，环比增长23.0%[7] - 贸易煤：2025年大幅减少低毛利贸易煤销售，买断贸易煤收入537.1亿元，同比减少35.1%，毛利率仅为1.1%[7] - 产量与销量：2025年商品煤产量13,510万吨，同比减少1.8%；商品煤总销量25,586万吨，同比减少10.2%[7] 煤化工业务分析 - 整体表现：2025年煤化工业务营收186.58亿元，同比下降9.1%；毛利26.90亿元，同比下降13.6%；毛利率14.4%[8] - 产品销量：尿素和甲醇外销量同比显著增长，分别增长18.9%和1015.8%，至242.3万吨和21.2万吨[8] - 产品毛利：甲醇业务扭亏为盈，单吨毛利从2024年的-22元/吨提升至416元/吨；尿素单吨毛利同比增长16.4%[8] - 在建项目：榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产[8] 行业前景与公司增长点 - 煤价走势：2025年下半年煤价止跌回升，25Q3、Q4秦皇岛港Q5500动力煤平仓价分别为672元/吨、764元/吨，逐季提升；26Q1均价约715元/吨[8] - 行业供需：供给端受安全监管和反超产约束，增速或放缓；需求端2026年1-2月火电发电量同比转正，电力耗煤有望增长[8] - 公司产能扩张：苇子沟煤矿（240万吨/年）和里必煤矿（400万吨/年）计划分别于2026年底和2027年投产[8] - 一体化优势：在国际油价上涨背景下，公司煤炭+煤化工一体化发展的成本优势将进一步凸显[8]