报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度债市或持续震荡修复，期限利差有望逐步压降，信用利差或低位震荡；建议四月继续加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率年中左右降至1.6%-1.7%附近 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 三月债市震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄 - 3月10年和30年国债利率分别累计上升4.2bps和7.9bps至1.82%和2.35%；30年与1年国债利差达113.1bps，3年以上各期限利差普遍处2023年以来80%分位数以上，30年和10年利差53.5bps几乎是2023年以来最高；除3年、5年二永外，其余各期限信用债和同期限国开债利差基本是2023年以来20%分位数左右或以内 [1][9] - 债市分化及长债偏弱是多因素综合结果，物价回升使市场担忧通胀推升长债利率，短端因资金宽松表现平稳；长债不稳定使机构缩短久期，理财、货基等增加债券配置压低短端信用利率 [1][9] 基本面继续保持平稳，K型分化特征加大 - 春节因素推升1 - 2月数据，经济基本平稳；剔除春节因素后经济基本面真实修复动能未显著走强，如春节因素拉高出口6.1个百分点；3月受节后复工延迟影响，经济数据或放缓 [2][13] - 3月制造业PMI回升至50.4%，再度回升至荣枯线以上，存在季节性，服务业和建筑业PMI有所回升但绝对水平低，总体经济平稳 [17] - 物价上升但未转化为投融资需求和利率上升压力；3月PPI大概率转正，上涨结构性特点显著，中下游行业PPI承压；PPI回升未带动企业盈利全面改善，企业盈利K型分化，融资需求或偏低 [21] - 4月融资需求或季节性下降，政府债发行规模低，社融低位，资产供给不足；银行存贷差拉大，存款高增速、贷款趋势偏弱，或带动银行配债需求走高 [3][23] 短期因素驱动长短端分化加剧，长期或难持续 - 近期长短端分化由通胀情绪扰动、季末银行机构行为调整等短期因素导致，通胀不应趋势性推升长端利率，本轮价格上涨对利率无趋势性影响 [33] - 季末债市调整与银行机构行为有关，季末银行抛券兑现浮盈、调整持券结构，季末结束后银行配置需求恢复，资金宽松，交易型机构空头仓位平仓，市场或持续修复 [34] - 二季度债市持续震荡修复，期限利差有望回落，信用利差或低位震荡 [36]