投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 减值转回增厚全年利润，第四季度费用率下降带动业绩高增长 [1] - 公司在手订单储备充裕，为后续增长提供支撑，看好煤化工EPC订单放量及实业盈利改善 [3][4] - 预计公司2026-2028年归母净利润为5.6/6.2/6.9亿元，同比增长4%/12%/11% [5] 财务业绩总结 - 2025年整体业绩：实现营业收入100.25亿元，同比增长13.1%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.9%；扣非净利润4.1亿元，同比增长7% [1][6] - 第四季度业绩：单季营收/归母净利润/扣非净利润分别同比增长33%/81%/64%，业绩大幅加速主要受益于费用率下降 [1] - 盈利能力：2025年综合毛利率为11.2%，同比下降0.8个百分点；归母净利率为5.3%，同比提升0.7个百分点，主要受资产减值损失同比减少1.6亿元带动 [2][6] - 现金流：2025年经营现金流净流入5.08亿元，同比少流入0.8亿元；投资现金流净流出7.59亿元 [2][11] 业务分项总结 - 收入结构：化工/环保/其他业务营收分别为82亿元、10亿元、8亿元，同比分别增长8%、下降12%、增长383%，乙二醇产量提升带动实业高增长 [1] - 毛利率表现：化工/环保/其他业务毛利率分别同比变化-0.8、+4.0、+5.0个百分点；工程总承包/设计毛利率分别同比变化-0.4、+0.9个百分点 [2] - 区域表现：境内/境外营收分别为95亿元、5亿元，同比增长9%、429%，海外项目逐步转化 [1] 订单与增长动力总结 - 新签订单：2025年累计签约合同额223亿元，同比增长0.2%；其中工程总承包/咨询设计分别新签210亿元、3亿元，同比变化-5%、+35%；实业项目新签10亿元，取得明显突破 [3] - 在手订单：截至2025年末，公司在手未完合同额595亿元，为2025年营收的5.9倍，订单储备充裕 [3] - 未来目标：2026年新签订单目标为250亿元，较2025年增长12% [3] - 工程业务动力：煤化工投资确定性增强，公司作为龙头订单有望加速落地；绿色氢氨醇产业有望加速规模化，公司已获取相关订单并自研“东华炉”技术 [4] - 实业业务动力：公司投资多个高端化学品项目，2025年内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇转固，生产负荷率超60%；近期乙二醇价格大幅上涨，公司煤制路线成本竞争力增强，利润弹性有望释放 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.55亿元、6.21亿元、6.88亿元 [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16.1倍、14.4倍、13.0倍 [5][6]