投资评级与核心观点 - 报告给予中国中免（601888.SH）“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [2] - 报告核心观点：公司2025年第四季度经营状况显著改善，看好海南市场持续高景气下的业绩复苏以及海外拓展带来的业绩增量，因此维持“买入”评级 [4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营收人民币536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润人民币35.86亿元，同比下降15.96% [4] - 2025年第四季度显著改善：2025年第四季度实现营收人民币138.31亿元，同比增长2.81%；归母净利润人民币5.34亿元，同比大幅增长53.59%；扣非归母净利润人民币5.08亿元，同比大幅增长87.17% [9] - 2026-2028年盈利预测：报告调整公司2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为人民币2.56元、2.94元、3.49元，当前股价对应市盈率分别为27.5倍、23.9倍、20.2倍 [6] - 营收与净利润增长预测：预计2026年主营收入为人民币608.51亿元，同比增长13.3%；2026年归母净利润为人民币53.09亿元，同比增长48.0% [8] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025年的32.8%提升至2028年的35.6%；归母净利润率将从2025年的6.7%提升至2028年的9.8% [12] 业务运营分析 - 海南离岛免税业务复苏：自2025年9月以来，海南离岛免税销售额同比转正，客单价持续回升 [9] - 封关后市场表现强劲：据海南省商务厅数据，封关百天后离岛免税销售额达到人民币156.2亿元，同比增长27.64% [9] - 子公司表现分化：2025年，三亚市内店、海免公司的归母净利润同比分别增长139%和18%；海口国际免税城实现扭亏 [9] - 项目建设推进：海口国际免税城各地块以及三亚国际免税城一期2号地建设有序推进，未来有望加速业绩释放 [9] 海外拓展与战略合作 - 收购DFS大中华区业务：2026年1月，公司收购DFS大中华区零售业务，并与LVMH签订战略合作备忘录，实现海外业务历史性突破 [9] - 战略意义：此举有利于公司快速建立在港澳市场的优势，并有望借助高奢集团资源强化供应链和品牌优势 [9] 区域营收表现 - 分区域营收：2025年，公司海南地区营收同比下降1.23%，上海地区营收同比下降25.10% [9]