投资评级 - 重申对小米集团-W（01810.HK）的“买入”评级，目标价为50港币 [3] 核心观点 - 报告认为，小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力 [3] - 报告核心观点围绕小米集团硬件高端化推进、汽车业务高速增长以及AI能力凸显展开 [1][2] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：2025年全年，小米集团实现收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润约392亿元，同比增长43.8% [1] - 2025年第四季度业绩：2025Q4，小米集团实现收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润约63.5亿元，同比下滑23.7% [1] - 未来收入预测：预计小米集团2026-2028年收入分别为5096亿元、5760亿元、6234亿元 [3] - 未来利润预测：预计小米集团2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为345亿元、428亿元、503亿元 [3] - 未来主业利润预测：预计小米集团2026-2028年non-GAAP主业净利润分别为321亿元、357亿元、407亿元 [11] - 估值方法：基于消费电子主业20倍2027年预期市盈率（P/E），汽车及AI创新业务2.5倍2027年预期市销率（P/S），给予目标价 [3] 智能手机业务 - 全球市场地位：2025年小米手机全球销售达1.65亿台，全球市占率约13.3%，连续22个季度排名前三 [1] - 中国市场表现：在中国大陆市场，小米手机销量约4590万台，份额约16.6%，排名升至第二 [1] - 高端化进展：在中国大陆市场，小米在4000-6000元手机中份额约17.3%，在6000-10000元手机中份额约4.5%，均较此前年度持续提升 [1] - 毛利率展望：考虑到全球存储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，预计公司2026年手机毛利率或有所下滑至8%左右水平 [1] - 分业务预测：预计2026年智能手机业务收入为1778亿元，同比下滑5%，平均销售单价（ASP）预计提升至1303元 [11] 汽车业务 - 2025年交付：小米汽车2025年全年交付超41万台，同比增长超200% [2] - 2026年目标：公司管理层披露，2026年小米汽车交付目标为55万台 [2] - 新车发布：2026年3月，小米发布新一代小米SU7系列，搭载小米XLA认知大模型，开售三天锁单超30000台 [2] - 分业务预测：预计2026年汽车业务收入为1499亿元，同比增长41%，销量预计达60万辆 [11] AI与生态业务 - AI模型发布：2026年3月，小米发布面向Agent时代的基座模型MiMo-V2-Pro，该模型在Artificial Analysis排到全球总榜第八、品牌排名第五；其匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter调用量排至全球第一 [2] - AI应用落地：小米打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco，自研模型有望逐步在其人车家全生态有效落地 [2] - IoT与互联网服务：预计2026年IoT与消费产品收入为1366亿元，同比增长11%；互联网服务收入为407亿元，同比增长9% [11] 财务指标与估值 - 关键财务比率：预计2026年综合毛利率为20.9%，经调整净利润率为6.8% [11] - 每股收益：预计2026-2028年non-GAAP每股收益（EPS）分别为1.3元、1.6元、1.9元 [4] - 估值比率：基于2026年3月31日收盘价，对应2026年预期市盈率（P/E）为22倍，市销率（P/S）为1.5倍 [4] - 股价信息：截至2026年03月31日收盘价为31.76港元，总市值为8236.57亿港元 [5]