报告投资评级 - 投资评级：买进 (BUY) [5] - 目标价：36港元 [1] - 当前股价(2026/03/31)：30.76港元 [1] - 基于目标价的潜在上涨空间：约17.0% [1][5] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度收入同比增长32.7%至62.5亿人民币，超出25%-30%的指引 [6] - 尽管2025年归母净利润因投资亏损等因素同比下降54%至12亿人民币，但经调整净利润同比增长6.5%至29亿人民币，显示主营业务稳健 [6] - 公司核心业务“名创优品”品牌增长强劲，海外市场表现突出，同时新业务“TOPTOY”实现高速增长 [7] - 公司正积极推进门店改造与IP化战略，自有IP“yoyo酱”首年收入已超1亿人民币，为未来增长奠定基础 [7] - 报告预计公司2026-2028年净利润将实现快速增长，当前股价对应市盈率估值具有吸引力，维持“买进”评级 [9] 公司业绩表现 (2025年全年及第四季度) - 2025年全年业绩： - 营收214.4亿人民币，同比增长26.2% [6] - 归母净利润12亿人民币，同比下降54% [6] - 经调整EBITDA 49.6亿人民币，同比增长14.4% [6] - 经调整净利润29亿人民币，同比增长6.5% [6] - 2025年第四季度业绩： - 营收62.5亿人民币，同比增长32.7% [6] - 净亏损1.4亿人民币 [6] - 经调整EBITDA 14.2亿人民币，同比增长15.7% [6] - 经调整净利润8.5亿人民币，同比增长7.6% [6] - 分红方案：每股派发现金股利0.0941美元 [6] 分业务运营情况 - 名创优品品牌： - 全年收入195.2亿人民币，同比增长22% [7] - 中国区：收入109亿人民币，同比增长16.8%；门店数达4568家 [7] - 海外市场：收入86.3亿人民币，同比增长29.3%；门店总数达3583家 [7] - 第四季度同店销售：呈中双位数增长（第三季度为高个位数增长） [7] - 中国区收入28.7亿人民币，同比增长25% [7] - 海外收入27.8亿人民币，同比增长30.5%；同店销售额有低个位数下降，但美国市场同店销售增长超20% [7] - TOPTOY品牌： - 全年收入19.2亿人民币，同比大幅增长94.8% [7] - 门店规模扩张驱动增长，中国门店达304家，海外门店30家 [7] - 产品组合：名创优品占91%，TOPTOY占9% [2] 财务指标分析 - 毛利率：2025年全年毛利率基本持平，为44.99%（2024年为44.94%）；第四季度毛利率同比下降约0.66个百分点至46.39% [7] - 费用率：2025年报告期费用率同比上升5.75个百分点至31.79%，主要因销售费用率和财务费用率上升 [7] - 销售费用率同比上升3.85个百分点，因直营门店投入、IP授权及广告推广费用增加 [7] - 财务费用率同比上升1.67个百分点，因收购贷款利息及租赁负债利息增加 [7] - 重大非经营性项目： - 全年计入对永辉的投资亏损约8.3亿人民币（第四季度约5.5亿人民币） [7] - TOPTOY股权激励等公允价值变动造成亏损约2.3亿人民币 [7] 增长战略与未来展望 - 门店升级与IP战略： - 2025年完成300家以上门店改造，“乐园系”门店GMV贡献度超20% [7] - 首个自有IP“yoyo酱”全年收入超1亿人民币 [7] - 公司已储备30-40个IP，预计2026年原创IP将有明显突破 [7] - 海外扩张： - 计划在东南亚复制中美市场增长逻辑，预计年内东南亚运营有重大调整 [7] - 北美重点市场将在旺季前做好战略前置 [7] - 业绩指引：2026年收入指引为高双位数增长，其中第一季度指引增长25% [7][9] - 财务预测： - 预计2026-2028年净利润分别为26.3亿、34.2亿和40.9亿人民币，同比增长118.4%、30%和19.7% [9] - 预计2026-2028年每股盈余(EPS)分别为2.12元、2.76元和3.30元人民币 [9] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为13倍、10倍和8倍 [9] 公司基本资料 - 股票代码：09896.HK [5] - 产业类别：商贸零售 [1] - 股价与市值(截至2026/03/31)： - H股股价：30.76港元 [1] - 12个月股价区间：50.4港元 / 28.71港元 [1] - 总发行股数：12.3896亿股 [1] - H股市值：约381.10亿港元 [1] - 主要股东：杨云云持股63.1% [1] - 估值指标：股价/账面净值比为3.58倍 [1]