投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [6] 核心观点 - 2025年公司航空信息技术服务收入伴随订座量稳定增长，但机场数字化服务业务因项目建设进度拖累导致相关收入大幅下滑 [2] - 由于人均薪酬涨幅放缓，以及部分固定资产和无形资产完成折旧，成本同比下滑幅度大于收入，盈利能力继续恢复 [2] - 公司商业模式优秀，具备轻资产、低杠杆和高盈利特征，ROE长期维持在15%，看好其估值修复潜力 [2][7] 财务业绩总结 - 2025年营业总收入同比下滑0.6%至87.7亿元 [4][7] - 2025年营业总成本同比下滑1.9%至63.3亿元 [4][7] - 2025年归母净利润同比增长12.9%至23.4亿元 [4][7] - 营业利润率同比提升3.6个百分点至30.9% [7] - 期末派息0.276元/股，股息支付率34.5%，总计现金分红8.1亿元 [7] 分业务收入分析 - 航空信息技术服务：处理量同比增长4.7%，但单价较高的外航业务量同比下滑4.7%，导致相关收入同比仅增长2.0%至46.2亿元 [7] - 机场数字化服务：受项目验收节奏及高基数影响，收入同比大幅下滑20.8%至15.0亿元，是拖累总收入的主要原因 [7] - 航旅智能产品及服务：收入同比增加18.8%至11.1亿元，主要受益于航空公司信息化相关投入增加，未来几年有望成为重要增长来源 [7] - 结算及清算服务：受益于业务量增加，收入同比增长8.4%至8.8亿元 [7] - 信息网络及数字基础设施服务：收入同比略降0.3%至6.6亿元，主要受支付业务下滑影响 [7] 成本费用分析 - 人工成本：同比增加4.9%至26.1亿元，员工数量同比增加2.7%至6901人，人均薪酬涨幅收窄 [7] - 折旧及摊销成本：由于部分固定资产和无形资产完成折旧摊销，同比下滑27.6%至9.0亿元 [7] - 软硬件成本：受机场数字化服务相关项目建设进度影响，同比下滑14.4%至7.8亿元 [7] - 离港及分销支持费：同比增加10.9%至6.3亿元，主要是离港服务保障费及代理人外航订座奖励增长所致 [7] - 利息收入：同比下滑41.8%至1.2亿元 [7] 公司优势与前景展望 - 公司商业模式优秀，作为中国民航的基础设施，地位非常稳固 [7] - 主业直接受益于民航客运量提升，辅业延伸至清算结算、系统集成、数据网络及技术服务，服务民航出行全产业链，贡献新的营收和业绩增长点 [7] - 公司账面货币资金和交易性金融资产规模在100150亿元，而正常年份资本开支约5亿元，现金流非常充沛 [7] - 预计公司2026年2028年归属净利润分别为25.5亿元、27.7亿元和29.1亿元，对应PE分别为10倍、10倍和9倍，大幅低于历史均值 [7]