投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 核心观点 - 报告认为美图公司AI Agent商业化加速，生产力和全球化是驱动增长的核心引擎 [2][6] - 公司2025年营收实现较快增长，主要受AI驱动下影像与设计产品收入高增带动，经调整归母净利润实现大幅增长，盈利能力显著提升 [4][6] - AI Agent战略全面推进，深度嵌入产品，构建以“垂直领域AI工作流”为核心的产品体系，显著驱动用户增长与付费转化 [6] - 公司持续聚焦核心主业，对非核心业务进行调整，广告业务虽小幅承压但通过技术优化提升效率 [6][7] - 长期看好公司在AI赋能下的“C端+B端+海外”全面发展以及后续Agent商业化空间 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：持续性经营业务实现营收38.6亿元，同比增长28.8%；毛利润28.4亿元，同比增长24.6%；毛利率73.6%，同比下降2.4个百分点；归母净利润7.0亿元，同比下降12.7%；经调整归母净利润9.7亿元，同比增长64.7% [4] - 用户与付费数据：截至2025年12月，整体MAU达2.76亿，同比增长3.8%；其中中国内地以外市场MAU同比增长6.3%；付费订阅用户数达1691万，同比增长34.1%；订阅渗透率提升至6.1%，同比增加1.4个百分点 [6] - 分业务表现：AI驱动下影像与设计产品收入同比增长41.6%；广告业务收入同比下降1.3%至8.4亿元 [6][7] - 盈利预测： - 营收：预计2026-2028年营收分别为48.56亿元、58.56亿元、69.54亿元，同比增长26%、21%、19% [8][9] - 经调整归母净利润：预计2026-2028年分别为12.97亿元、17.12亿元、21.27亿元，同比增长34%、32%、24% [8][9] - 经调整每股收益：预计2026-2028年分别为0.22元、0.29元、0.37元 [8][9] - 估值：对应2026-2028年经调整P/E分别为13倍、10倍、8倍 [8][9] 业务进展与战略 - AI Agent进展：AI Agent通过融合行业知识、结构化提示词及多模型调度能力，实现从需求解析到内容生成的全流程自动化，提升创作效率与质量 [6] - 商业化动能：AI Agent已成为核心增长驱动之一，美图设计室的Agent功能自2025年12月起快速拉动付费金额增长 [6] - 用户结构优化：AI Agent重点赋能的生产力工具付费订阅用户同比增长67.4%，显著快于生活场景应用，体现高价值创作需求释放 [6] - 业务调整：公司持续聚焦核心主业，收缩美业解决方案相关业务，已于2025年内终止化妆品供应链管理服务，并将AI测肤业务重分类至“其他”板块 [6] - 广告业务优化：通过优化程序化广告竞价体系及推出AI赋能广告形式（如“AI配方”、“AI脑洞特效”），提升广告内容互动性与投放效率 [7]