投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 报告核心观点认为洛阳钼业铜与钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望贡献业绩新增长点 [8] - KFM二期项目顺利推进，黄金有望贡献未来增量 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98% [3] - 2025年公司实现归母净利润203.39亿元，同比增长50.30% [3] - 2025年公司实现扣非后归母净利润204.07亿元，同比增长55.56% [3] 2025年经营表现分析 - 2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值 [6] - 主要产品产量同比变化：铜增长13.99%、钴增长2.96%、钼下降9.68%、钨下降14.17%、铌增长3.23%、磷肥增长2.8% [6] - 主要产品销售均价同比变化：铜增长8.73%、钴增长42.81%、钼铁增长5.63%、仲钨酸铵增长57.41%、铌铁增长4.78%、磷酸一铵增长14.53% [6] - 主要产品毛利率同比变化：铜增加4.90个百分点、钴增加29.31个百分点、钼增加4.58个百分点、钨增加1.26个百分点、铌增加6.98个百分点、磷业务减少0.31个百分点 [6] - 钴业务毛利率大幅增加，主要因TFM和KFM矿区运营效率提升、产能释放带动成本下降，叠加钴价上涨 [6] 项目进展与资源拓展 - 公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，其金矿项目计划于2029年建成投产 [7] - 公司收购巴西在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益 [7] - 2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为新的业绩增长点 [7] - KFM二期扩产项目顺利推进，拟于2027年建成投产 [7] - KFM二期投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计年均新增10万吨铜金属 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调2026年归母净利润预测至344.12亿元，上调2027年预测至372.93亿元，新增2028年预测为414.43亿元 [8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.74元、1.94元 [8] - 基于2026年盈利预测，对应市盈率（PE）为10.66倍，低于可比公司均值 [8] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为2,171.40亿元、2,223.39亿元、2,320.09亿元 [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为5.1%、2.4%、4.3% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为344.12亿元、372.93亿元、414.43亿元 [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为69.2%、8.4%、11.1% [11] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为31.3%、32.9%、34.8% [12] - 预测2026-2028年销售净利率分别为18.7%、19.8%、21.1% [12]