投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：经营效率提升见效，公司在“三大航”中率先扭亏为盈，强大的资源禀赋优势有望充分受益于国内出行需求的持续增长及出入境景气度，业绩具有充分上行空间[5][6] 公司基本数据与业绩表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为5.65元，总市值为102,383.22百万元，资产负债率为84.27%，每股净资产为1.96元[3] - 2025年公司实现营业收入182,256百万元，同比增长4.61%，实现归母净利润857百万元，同比减亏增盈25.53亿元，在“三大航”中率先扭亏为盈[5][6] - 2025年第四季度实现收入445.91亿元，同比增长12.71%，归母净利润亏损14.5亿元，同比减亏22.11亿元，与2019年第四季度水平基本持平[6] 经营效率与运营指标 - 2025年飞机日利用率达9.79小时，同比提升0.17小时，较2019年的9.96小时仍有提升空间[6] - 2025年客座率达85.74%，同比提升1.36个百分点[6] - 2025年旅客运输量同比增长5.46%，其中中国大陆、港澳台地区、国际航线旅客运输量分别同比增长3.87%、下降3.38%、增长19.53%[6] - 2025年新增航线以亚洲国际线为主，2026年公司将继续大力开拓国际航线[6] 收入结构与成本分析 - 2025年单位收益表现分化：中国大陆航线单位RPK收益同比下降4.17%，港澳台地区航线同比增长4.11%，国际航线基本持平[6] - 收入结构变化：2025年中国大陆、港澳台地区、国际航线收入分别同比增长0.16%、8.85%、15.15%[6] - 2025年底机队规模达972架，同比增长6%，其中客机952架，同比增长5.9%[6] - 机队规模扩张导致折旧摊销、飞机维护及修理费用分别同比增长10.93%、6.89%，但根据飞机交付计划，预计未来机队平均增速将下行[6] - 得益于油价降低，2025年航油成本同比下降4.48%，营业成本同比仅增长2.64%，低于收入增幅，带动盈利大幅改善[6] - 人民币升值使公司产生汇兑收益3.45亿元，同比减亏增盈12.57亿元[6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.18亿元、68.11亿元、90.65亿元，同比增速分别为368.89%、69.50%、33.10%[5][6] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为194,581百万元、207,765百万元、225,456百万元，同比增长率分别为6.76%、6.78%、8.51%[5][7] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.22元、0.38元、0.50元[5][7] - 盈利能力预测：预计公司2026-2028年毛利率分别为11.53%、12.28%、12.85%，ROE分别为10.15%、14.68%、16.34%[5][7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为25倍、15倍、11倍[5][6]