报告行业投资评级 - 煤炭行业：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 若美以伊冲突长期化，亚太地区依赖能源进口的经济体将面临油气断供风险，进而驱动以煤炭替代油气发电，直接拉动海外煤炭需求，并推高煤价[1][2] - 在海外煤炭供给刚性的背景下，亚太地区能源价格传导更具刚性，预计澳洲动力煤（NEWC）价格涨幅将高于印尼煤和中国国内煤[3][5] - 国内煤炭价格在疆煤成本支撑及进口煤减量影响下，中枢有望抬升[4] 根据相关目录分别总结 亚太能源风险敞口与库存状况 - 日本、韩国和中国台湾地区的石油与天然气在能源消费结构中合计占比高达约60%，且对中东供应依赖度高：中东分别占韩国、中国台湾地区、日本2025年石油进口来源的75%、64%、97%[1] - 上述地区天然气（LNG）库存安全边际薄弱：2025年末日本、韩国、中国台湾地区天然气库存可用天数仅分别为31天、40天和12天[1] - 日本和韩国石油库存相对充足，2025年末库存可支撑约200天水平[1] 冲突长期化对煤炭需求的拉动机制 - 一旦油气库存耗尽，电力保供压力将迫使日本、韩国、中国台湾地区加速以煤炭替代油气发电，短期内提升煤电利用小时数和电煤采购需求[2] - 印度和东南亚等制造业承接国面临缺油导致的物流成本飙升压力，提升电气化率以保障能源供应成为刚需，也将拉动电煤需求[2] - 若中东供给扰动长期化，仅日本、韩国、中国台湾地区气转煤电需求，即可增加约3700万吨标煤需求，相当于全球煤炭贸易量的3%[61][62] 亚太能源价格传导与煤价弹性分析 - 中东冲突导致亚洲实际石油到岸价格显著高于金融市场基准：以170美元/桶金融油价为基础，叠加运费与保险后，亚洲到岸油价或达181美元/桶[3] - 亚洲LNG合理价格测算：按14.7%的LNG-油价挂钩斜率测算，亚洲LNG价格或达26.6美元/MMBtu；按热值煤油比价（JKM-阿曼）中枢1.09测算，合理价格中枢约为36.8美元/MMBtu[3] - 澳洲动力煤（NEWC）合理价格测算：基于俄乌冲突以来煤油比价（NEWC-阿曼）中枢0.48，NEWC合理煤价或达386美元/吨；基于煤气比价（NEWC-JKM）中枢0.45，NEWC煤价可达239美元/吨[3] - 美以伊冲突以来，澳洲NEWC煤价高点为146.5美元/吨，较冲突前118.5美元/吨上涨约24%[26] 不同区域煤价涨幅判断 - 价格弹性排序为：澳洲 > 印尼 > 中国[5] - 澳洲煤涨幅或最高，判断价格可达239~349美元/吨[5] - 印尼煤价本轮高点为70.0美元/吨，较冲突前67.5美元/吨上涨约4%[26] - 中国煤炭保供产能将发挥作用，疆煤放量或支撑国内动力煤价格中枢至850元/吨[4][5] 中国国内煤价支撑因素 - 高油气价下，亚洲其他经济体对进口煤的需求刚性强于中国，可能挤出中国进口煤供给[4] - 疆煤有望放量填补进口减量，测算显示5500卡煤价达到794元/吨时，疆煤公铁联运外输具备经济可行性；若要实现大规模放量，或需煤价上行至944元/吨以保障供给侧利润空间[4] - 国内煤与进口煤成本曲线最左侧的印尼煤价格倒挂也将构成一定涨价动能[4] 投资建议与重点公司 - 推荐具备澳煤敞口、现货比例高的煤炭公司，以充分享受业绩弹性：兖煤澳大利亚（目标价79.37港元）[5][8] - 在进口煤供给缩量下，国内动力煤龙头受益于量价改善，推荐：中国神华A/H（目标价51.30元/48.60港元）、中煤能源A/H（目标价20.81元/17.21港元）、陕西煤业（目标价33.11元）、晋控煤业（目标价21.34元）[5][8] - 相关公司还包括兖矿能源[5]