报告投资评级 - 对中联重科(000157)维持“买入”评级 [9][10] 核心观点 - 公司2025年业绩快速增长，归母净利润同比增长38.01%至48.58亿元，其中第四季度增速尤为亮眼，归母净利润同比增长145.99% [3] - 公司坚持全球化战略成效显著，2025年境外收入同比增长30.52%至305.15亿元，占总收入比例超过58%，境外毛利占比超过64% [4] - 公司加速形成新质生产力，在具身智能机器人等未来产业已初具规模，产品达到国际先进水平 [6] - 预计公司2026-2028年业绩将持续增长，归母净利润同比增速预计分别为21.30%、18.69%、17.24% [10] 公司基本情况与业绩表现 - 公司最新收盘价为8.36元，总市值为723亿元，市盈率为14.93 [2] - 2025年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；实现归母净利润48.58亿元，同比增长38.01% [3] - 2025年第四季度单季实现营收149.51亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润9.38亿元，同比增长145.99% [3] 分产品与分地区收入分析 - 分产品看，2025年土方机械收入96.72亿元，同比增长44.99%，增速最高；其他机械和产品收入57.82亿元，同比增长42.66%；混凝土机械收入100.57亿元，同比增长25.50%；起重机械收入166.37亿元，同比增长12.52%；高空机械、农业机械及金融服务收入同比下滑 [4] - 分地区看，2025年境内收入215.92亿元，同比微降2.29%；境外收入305.15亿元，同比增长30.52% [4] 盈利能力与费用管控 - 2025年公司毛利率为28.04%，同比微降0.13个百分点，基本保持稳定；其中境内毛利率同比提升0.11个百分点至24.17%，境外毛利率同比下降1.27个百分点至30.78% [5] - 2025年期间费用率为18.60%，同比下降0.72个百分点，费用管控得当；其中销售费用率同比上升0.53个百分点至8.71%，管理费用率同比下降0.98个百分点至3.95%，研发费用率同比下降0.53个百分点至5.56% [5] 全球化战略与新业务进展 - 出口区域中，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超过157% [6] - 海外网点布局加速，全年累计新增建设网点超40个；海外本土化员工总数约6000人，服务备件仓库220多个 [6] - 公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等多国拥有生产基地，高机匈牙利工厂建成投产，德国威尔伯特工厂项目扩建升级 [6] - 2025年公司开展研发项目超1800项，攻克463项关键技术，开发361款新产品，打造3款全球之最、3款行业首创产品，开发234款海外产品及58款新能源产品 [6] - 已累计开发出4大类8款具身智能机器人样机产品，达到国际先进水平，并在物流分拣场景完成初步验证 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为588.59亿元、661.69亿元、742.31亿元，同比增速分别为12.96%、12.42%、12.18% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为58.93亿元、69.95亿元、82.01亿元，同比增速分别为21.30%、18.69%、17.24% [10] - 预计公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.68元、0.81元、0.95元 [11] - 对应2026-2028年市盈率(PE)估值分别为12.27倍、10.34倍、8.82倍 [10][11]