报告投资评级 - 买入（维持） [7] 报告核心观点 - 公司新签订单量增价稳，临床CRO业务逐步复苏，2025年净新增订单金额达101.6亿元，同比增长20.7%，且新签订单平均单价已企稳，有望在2026年重回增长[7] - 尽管2025年公司临床技术服务业务毛利率因行业周期影响大幅下降，但当前已进入复苏阶段，第四季度国内创新药临床试验工作量已有所恢复[4][7] - 基于行业需求处于复苏早期，报告下调了2026年盈利预测，但预计2026-2028年归母净利润将保持快速增长，对应市盈率低于可比公司平均水平，估值具有吸引力[7] 公司业务与运营分析 - 业务结构筑底，分部业务复苏： - 临床试验技术服务业务2025年收入32.67亿元，同比增长2.79%，其中国内创新药临床运营收入同比下滑，但第四季度执行的工作量已有所恢复[7] - 临床试验相关服务及实验室服务2025年收入34.47亿元，同比增长4.57%，其中现场管理（SMO）业务受益于充足的跨国药企订单需求，实现良好增长[7] - 新签订单与在手订单强劲： - 2025年净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为101.6亿元，同比增长20.7%[7] - 截至2025年底，公司累计待执行合同金额为182.0亿元，同比增长15.3%[7] - 行业背景：国内生物医药行业恢复，中国创新药研发产业链进一步融入全球，临床研究外包服务需求延续复苏，行业竞争趋于良性[7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩概览： - 营业总收入68.33亿元（6,833百万元），同比增长3.48%[4] - 归母净利润8.88亿元（888百万元），同比增长119.15%[4] - 单第四季度收入18.07亿元，同比增长17.68%；归母净利润-1.33亿元，亏损同比收窄（去年同期-4.08亿元），利润下降主要受金融资产及存货减值影响[4] - 关键财务指标变化： - 毛利率从2024年的34.0%下降至2025年的27.4%，主要受临床技术服务业务毛利率下滑影响[6][7] - 净资产收益率（ROE）从2024年的2.0%提升至2025年的4.2%[6] - 盈利预测（2026E-2028E）： - 营业总收入：预计分别为77.54亿元、91.09亿元、111.54亿元，同比增长13.5%、17.5%、22.5%[6] - 归母净利润：预计分别为11.77亿元、13.82亿元、17.35亿元，同比增长32.6%、17.4%、25.5%[6] - 每股收益（EPS）：预计分别为1.37元、1.61元、2.01元[6] - 毛利率：预计逐步回升至32.2%、33.6%、34.4%[6] - 市盈率（PE）：对应预测分别为39倍、34倍、27倍[6][7] - 预测调整说明：由于行业周期影响，将2026年临床技术服务业务毛利率预测从原39%下调至28%，相应将2026年归母净利润预测从原30.96亿元下调至11.77亿元[7] 估值与投资建议 - 可比公司估值：选取康龙化成、诺思格、成都先导为可比公司，其2026年平均市盈率为49倍，高于泰格医药2026年预测市盈率39倍[7] - 投资建议：基于公司业务复苏、订单增长强劲且当前估值低于可比公司平均水平，报告维持“买入”评级[7] 市场与基础数据（截至2026年3月31日） - 股价表现：收盘价53.83元，一年内股价区间为41.61元至71.90元[1] - 估值指标：市净率（PB）为2.2倍[1] - 股本与市值：总股本8.61亿股，流通A股5.66亿股，流通A股市值304.79亿元[1] - 财务基础：每股净资产24.34元，资产负债率14.47%[1]