投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价6.8元 [5][11] - 报告核心观点：铜陵有色受益于资源增厚与硫酸价格上涨，产业链协同优势凸显，在铜价抬升期，业绩将持续增厚 [2][11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为29.63亿元、45.30亿元、80.48亿元，同比增长5.5%、52.9%、77.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.34元、0.60元 [4][11] - 基于2026年20倍市盈率（PE）给予目标价，当前股价5.81元，对应2025-2027年PE分别为26.29倍、17.20倍、9.68倍 [5][11][12] - 预测2025-2027年营业总收入分别为1704.02亿元、1982.88亿元、2063.38亿元 [4] - 预测2025-2027年综合毛利率分别为8%、8%、11% [14][15] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.5%、10.8%、17.5% [4] 公司业务与资源储备 - 公司是铜行业兼具矿山、冶炼、加工一体化能力的大型龙头企业 [11] - 米拉多二期是重要的资源弹性来源，已于2025年12月顺利开展重载试车 [11] - 2025年11月竞得安徽省铜陵市鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，成交价32.035亿元 [11] - 鸡冠山—胡村矿累计查明铜金属推断储量32.88万吨，铜平均品位1.06%，并伴生金（金金属储量8640.37千克，金平均品位5.840g/t）等资源 [11] 产品与盈利驱动 - 阴极铜稳量提价是未来三年盈利增长的核心来源，预测2025-2027年销量分别为177万吨、178万吨、179万吨 [13] - 预测阴极铜单吨营收2025-2027年分别约为7.08万元、8.41万元、8.85万元 [13] - 硫酸副产品利润弹性显著，2024年公司硫酸产量达535.96万吨 [11] - 假设2025-2027年硫酸销量稳定在536万吨，单吨营收预测分别为609元、983元、885元，单吨毛利分别为444元、818元、720元 [13][15] - 近期硫酸价格走强，2026年3月31日金联创硫酸指数为1558，较月初1068元/吨上涨45.9% [11] 行业与市场观点 - 全球铜行业面临新建项目投放慢、资本开支周期长、资源品位下行等约束，供给偏刚性 [11] - 需求端，电网投资、新能源汽车、风光储建设以及AI数据中心扩张，持续抬升铜的中长期需求中枢 [11] - 拥有资源增量的一体化铜企，将受益于铜价中枢上移，并能通过产业链协同获取更稳健的盈利质量和更高的估值韧性 [11] 公司基本数据 - 公司当前总市值为779.09亿元，总股本134.09亿股 [6] - 最新每股净资产为2.69元，市净率（现价）为2.2倍 [7] - 52周内股价区间为2.95-9.19元 [6]