投资评级与核心观点 - 报告给予中国移动 买入 评级 [1] - 报告设定的目标价为 108港元，较当前 79港元 的股价有 +35% 的潜在上涨空间 [1] - 报告核心观点：中国移动三大主业协同发力，算力服务与智慧服务等新增增长引擎动能强劲，成本管控见效，盈利能力保持国际一流，但国内通信收入承压且自由现金流受应收账款扩张拖累 [3] 财务业绩与预测 - 营业收入：2025年实现营运收入 10,502亿元（同比增长 0.9%），其中主营业务收入 8,955亿元（同比增长 0.7%）[3]。报告预测2026E至2028E收入分别为 10,416.77亿元、10,454.45亿元、10,541.29亿元，增速分别为 -0.8%、0.4%、0.8% [2] - 净利润：2025年股东应占利润为 1,371亿元（名义同比 -0.9%，同口径下同比 +2%）[3]。报告预测2026E至2028E归母净利润分别为 1,284亿元、1,345亿元、1,419亿元，增速分别为 -5.6%、+4.7%、+5.5% [2] - 盈利能力指标：2025年EBITDA达 3,389亿元（同比增长 1.6%），EBITDA率为 32.3%（同比提升 0.2个百分点）[3]。报告预测2026E至2028E净利润率分别为 12.3%、12.9%、13.5% [14] - 每股收益（EPS）：2025年EPS为 7.20港元（同比 -1.7%）。报告预测2026E至2028E EPS分别为 6.79港元、7.11港元、7.51港元 [2] - 资本开支与现金流：2025年资本开支 1,509亿元（同比 -8%），2026年预计资本开支约 1,366亿元 [3]。2025年自由现金流为 820亿元（同比大幅下降 46%），主要受应收账款扩张拖累 [3][4] - 负债与派息：2025年负债率为 32.7%（同比下降 1.1个百分点）[3]。全年每股派息 5.27港元（同比增长 3.5%），派息率提升至 75% 的历史新高 [3][10]。董事会明确2026年派息率将稳中有升 [3] 主营业务分析 - 通信服务业务：2025年通信服务收入 7,149亿元（同比 -1%），占主营业务收入 79.8%，受大环境及竞争影响承压 [3] - 移动客户规模达 10.05亿户，5G网络用户 6.42亿户，净增 8,960万户，渗透率达 63.9% [3] - 宽带联网客户达 3.29亿户，净增 999万户，宽带网络收入同比增长 7.1% [3] - 物联网卡连接数达 14.8亿，AIoT平台成为全球最大连接管理平台 [3] - 政企客群收入 2,404亿元（同比增长 6.6%），客户数达 3,617万家，净增 358万家，增长势头强劲 [3] - 算力与智慧服务（新增增长引擎）：算力服务与智慧服务合计占主营业务收入比达 20.2%（同比提升 1.4个百分点）[3] - 算力服务：全年收入 898亿元（同比增长 11.1%），占主营比重升至 10.0%。其中智算服务增速高达 279%，拉动云算服务收入同比增长 13.9%，AIDC收入同比增长 35.4% [3] - 算力网络：智算总规模达 92.5 EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机架超 150万架 [3] - 智慧服务：全年收入 908亿元（同比增长 5.3%），其中数智文化、数据算法收入分别同比增长 13.3%、12.6% [3] - AI能力：九天基础大模型升级至3.0，推出超 100款AI+产品及 29款垂类智慧体，自研行业大模型超 50款 [3] - 国际业务：全年收入 293亿元（同比增长 28.5%），快速拓展。全球合作数据中心超 1,300个，“牵手计划”覆盖全球用户超 30亿户，并成功收购香港宽频发挥协同效应 [3] 估值与预测依据 - 报告基于 2026年15倍市盈率（PE） 给予目标价 108港元 [3] - 当前股价 79港元 对应2025年市盈率为 11.0倍，对应2026E、2027E、2028E预测市盈率分别为 11.6倍、11.1倍、10.5倍 [2] - 当前股价对应2025年市净率（P/B）为 1.1倍 [14] - 基于2025年每股派息 5.27港元，当前股价对应的股息率为 6.7%。报告预测2026E至2028E每股派息分别为 5.1港元、5.4港元、5.8港元，对应股息率分别为 6.4%、6.8%、7.3% [2]