报告投资评级 - 投资评级：增持（下调） [3] 报告核心观点 - 行业景气度回升，供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，2026年行业基本面恢复向好 [5] - 中东局势导致国际原油价格上升，使得航司面临较高燃油成本压力，基于此下调2026-2027年盈利预测，并将评级调整至“增持” [5] 公司基本状况 - 总股本：18,120.92百万股 [1] - 流通股本：18,120.92百万股 [1] - 市价：5.65元 [1] - 市值：102,383.22百万元 [1] - 流通市值：102,383.22百万元 [1] 2025年经营业绩与财务表现 - 2025年实现营业收入182,256百万元（1823亿元），同比增长4.61% [3][5] - 2025年实现归母净利润857百万元（8.57亿元），同比扭亏为盈 [3][5] - 2025年实现扣非归母净利润1.45亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年四季度归母净亏损14.50亿元，同比大幅减亏 [5] - 2025年毛利率为10.1%，净利率为1.5% [6] - 2025年净资产收益率为1.6% [6] - 2025年资产负债率为84.3% [6] 运营数据与机队规划 - 2025年底机队规模972架，同比增加55架，增长6% [5] - 客机952架，同比增加53架，增长5.90% [5] - 货机20架，同比增加2架，增长11.11% [5] - 2026-2028年客机规划数量分别为968架、1033架、1083架，同比增速分别为1.68%、6.71%、4.84% [5] - 2025年整体ASK同比增长6.57%，整体RPK同比增长8.28% [5] - 2025年平均客座率85.74%，同比提升1.36个百分点 [5] - 2025年平均飞机利用率9.79小时，同比提升1.77% [5] - 2025年座公里客运收入0.4055元，同比下降1.79% [5] - 2025年座公里航油成本0.1359元，同比下降10.37% [5] - 2025年座公里扣油成本0.2879元，同比下降0.18% [5] 子公司贡献与成本敏感性 - 子公司南航物流（持股55%）2025年实现净利润35.75亿元，同比下降14.60% [5] - 报告期内平均燃油价格每变动10%，将导致运营成本变动52.53亿元 [5] - 2025年汇率波动导致汇兑收益3.45亿元 [5] - 2025年末人民币兑美元汇率每变动1%，将导致净利润变动2.26亿元 [5] 盈利预测与估值 - 2026E/2027E/2028E营业收入预测：203,953百万元、226,077百万元、240,721百万元 [3] - 2026E/2027E/2028E营业收入增长率预测：12%、11%、6% [3] - 2026E/2027E/2028E归母净利润预测：1,491百万元、4,637百万元、8,216百万元 [3] - 2026E/2027E/2028E归母净利润增长率预测：74%、211%、77% [3] - 2026E/2027E/2028E每股收益预测：0.08元、0.26元、0.45元 [3] - 2026E/2027E/2028E市盈率预测：69.6X、22.4X、12.6X [3] - 2026E/2027E/2028E市净率预测：2.8X、2.5X、2.1X [3]