投资评级与估值 - 报告维持邮储银行“买入”评级，给予26年0.69倍PB估值，对应合理价值6.29元/股，当前股价（2026年3月27日）为5.06元 [3][5] - 预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为3.7%/4.5%/5.1%，每股收益（EPS）为0.75/0.79/0.83元 [3][4] - 预测公司26/27/28年每股净资产（BVPS）为9.07/9.76/10.49元，当前股价对应26/27/28年市净率（PB）为0.56X/0.52X/0.48X [3][4] - 报告选取的可比公司（工行、建行、农行、中行、招行）26年平均预测PB为0.69倍，邮储银行估值低于此平均水平 [10] 核心财务表现与预测 - 2025年营收为3557.28亿元，同比增长2.0%；营业利润989.44亿元，同比增长5.6%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.1% [4][9] - 预测26/27/28年营业收入分别为3651.77亿元、3772.32亿元、3924.25亿元，同比增速分别为2.7%、3.3%、4.0% [4] - 预测26/27/28年归母净利润分别为906.09亿元、947.25亿元、995.12亿元 [4] - 2025年净息差（测算值）为1.58%，较2024年收窄21个基点，收窄幅度略高于其他国有大行 [9][12] - 2025年成本收入比为62.10%，预计未来三年将持续优化至60.40%、60.00%、59.50% [12] 业务运营分析 - 营收结构：2025年利息净收入同比降幅收窄0.5个百分点至-1.6%；手续费净收入同比增长16.15%，主要受理财、托管、投行业务支撑；其他非息收入同比增长19.7% [9][12] - 规模增长：截至2025年末，贷款总额同比增长8.2%，其中对公贷款同比增长17.1%，涉政类业务贡献近半数增量；个人贷款维持正增长，信用卡贷款压降，个人小额和消费贷款增长良好 [9] - 负债成本：2025年计息负债付息率（测算值）为1.20%，同比下降28个基点，但改善幅度小于国有大行同业；存款付息率已处大行最低水平，未来改善幅度或有限 [9][12] - 成本节约：2025年3月公司公告新一轮代理费率调整，综合费率调降4个基点至1.01%，测算可节约代理费45.7亿元 [9] 资产质量与拨备 - 截至2025年末，不良贷款率为0.95%，环比上升1个基点；关注率环比抬升19个基点；逾期率较2025年上半年上升7个基点 [9] - 资产质量压力主要来自零售业务，零售贷款不良率较2025年上半年进一步抬升4个基点 [9] - 拨备覆盖率为228%，环比下降12.3个百分点；拨贷比为2.16%，环比下降10个基点，拨备反哺利润特征明显 [9]