投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点 - 公司2025年业绩创新高，汽车业务放量开启多元增长新阶段 [2] - 公司增长动能正由传统手机业务向“智能电动车+AIoT+互联网服务”多极驱动切换，汽车业务放量叠加毛利率提升，已成为收入与盈利的重要支撑，建议重视公司下半年汽车产品新周期 [10] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入4572.87亿元，同比增长24.97% [10] - 2025年全年实现归母净利润416.43亿元，同比增长76.0% [4] - 2025年全年实现经调整净利润391.66亿元，同比增长43.81% [10] - 2025年全年毛利率为22.26%，同比提升1.34个百分点 [10] - 2025年全年经调整净利率为8.6%，同比提升1.2个百分点 [10] - 2025年第四季度实现营业收入1169.17亿元，同比增长7.3%，环比增长3.36%，创历史新高 [10] - 2025年第四季度经调整净利润为63亿元，同比下降23.7%，环比下降43.9%，对应经调整净利率为5.4% [10] 分业务表现 - 智能手机业务：2025年实现营收1864亿元，同比下降2.8%，占总营收40.8%；毛利率10.9%，同比下降1.7个百分点 [10] - IoT与生活消费产品业务：2025年实现营收1232亿元，同比增长18.3%，占总营收26.9%，创历史新高；毛利率23.1%，同比提升2.8个百分点，创历史新高 [10] - 互联网服务业务：2025年实现营收374亿元，同比增长9.7%，占总营收8.2%，创历史新高；毛利率76.5% [10] - 智能电动汽车及AI等创新业务：2025年实现营收1061亿元，突破1000亿元，同比增长223.8%，占总营收23.2%；毛利率24.3%，同比提升5.8个百分点 [10] 运营与市场数据 - 智能手机出货量：2025年全球出货量达1.652亿台，同比减少2.0% [10] - 智能手机市场份额：2025年全球市场份额达13.3%，连续五年稳居全球前三；在拉美和东南亚地区出货量排名第二，市占率分别达17.5%和17.0%，均同比提升0.9个百分点 [10] - 高端化战略：2025年公司在中国大陆地区市场高端智能手机销量占比已达27.1%，创历史新高，同比提升3.8个百分点 [10] - IoT产品地位：2025年，公司可穿戴腕带设备、TWS耳机全球出货量分别排名第一、第二 [10] - 互联网用户规模：2025年12月全球月活跃用户数达7.541亿，同比增长7.4%，再创历史新高 [10] - 广告业务：2025年广告业务收入为285亿元，同比增长15.2%，创历史新高 [10] - 汽车交付：2025年交付新车达411,082台；截至2026年2月，Xiaomi YU7系列达成连续7个月在中国大陆地区中大型SUV销量排名第一 [10] 研发投入 - 2025年研发投入331亿元，同比增长37.8% [10] - 公司预估自2026年开始，未来五年累计研发开支将超过2000亿元 [10] - 截至2025年12月31日，研发人员总数达25,457人，创历史新高 [10] - 2025年12月，Xiaomi MiMo-V2-Flash正式发布并开源 [10] 财务预测 - 营业收入：预计2026-2028年分别为5029.96亿元、5822.29亿元、6677.83亿元，增长率分别为10.0%、15.8%、14.7% [4][10] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为332.65亿元、436.33亿元、543.24亿元，增长率分别为-20.1%、31.2%、24.5% [4][10] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.28元、1.68元、2.09元 [4][10] - 市盈率（P/E）：基于当前股价，对应2026-2028年预测分别为22倍、17倍、13倍 [4][10] - 市净率（P/B）：基于当前股价，对应2026-2028年预测分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍 [4] - 毛利率：预计2026-2028年分别为22.56%、23.05%、23.41% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为11.11%、12.71%、13.67% [11]